顺络电子(002138)：1H24利润符合预期 新兴领域开拓进展顺利

　　1H24 归母净利润符合预告区间，毛利率同比显著提升

    顺络电子发布中报，1H24 营收26.91 亿，同增15.43%；归母净利润3.68亿，同增43.82%，符合业绩预告区间；扣非3.48 亿，同增49.53%。2Q24单季度营收14.32 亿，归母净利润1.98 亿，略低于预告中值（2.01 亿）。

    　　2024 上半年，公司在通讯及消费电子业务保持2H23 强劲势头，高端新品导入，份额持续提升；在汽车、光储和数据中心等新兴领域也实现快速增长；同时高端化也带来毛利率同比显著提升。展望下半年，随着消费电子新品备货启动，叠加LTCC、一体成型电感继续导入安卓大客户以及汽车电子产品导入国内客户，有望驱动Q3 业绩环比增长。维持24/25/26 年EPS 预测1.11/1.36/1.66 元，考虑新兴业务逐步放量，给予32x 24 年PE（可比公司均值31.4x），给予目标价35.5 元（前值：33.3 元），重申买入评级。

    　　分业务：汽车电子及储能类快速导入头部新客户，信号类产品稳步增长分业务看，1H24 公司: 1)信号处理类收入为10.8 亿，同比增长16.42%，得益于客户结构优化、份额提升及高端新品快速导入。2)电源管理类收入为9.1 亿，同比持平。3)汽车电子及储能专用类收入4.6 亿，同增90.31%，随着汽车电子新品导入加速，各类变压器产品迅速放量，公司在国内新能源车头部客户份额提升，同时功率电感及共模等产品也在迅速接入新客户。4)陶瓷、PCB 及其他业务收入为2.3 亿，同比下降5.38%。公司2Q24 毛利率达 36.98%（YoY:+1.78pct，QoQ:+0.03pct），我们认为主要得益于产品结构、客户结构改善。

    　　汽车电子、光储和数据中心等新兴业务领域持续开拓，有望构成新增长极随着公司在汽车电子、光储和AI/数据中心的持续开拓，新兴业务有望形成新的增长曲线，支撑公司中长期增长。1)汽车电子：公司目前已实现全球顶级汽车电子及新能源汽车头部客户的全面覆盖，具备多产品线（变压器、磁性功率器件、电感、共模、磁珠等）提前布局、多客户市场份额持续提升的双驱动因素。2)光储：公司目前于光伏储能产业的具体应用以微逆、户储业务为主，已取得国内外行业标杆企业认可，未来将继续丰富产品线，开拓应用范围。3)AI 及数据中心：公司密切与头部企业保持合作与联系，在DDR5、企业级SSD、AI 服务器等应用场景为客户提供了节能降耗的产品与方案。

    　　给予目标价35.5 元，维持买入评级

    　　我们看好公司新产品放量， 给予24/25/26 年归母净利润预测8.96/11.0/13.39 亿元。考虑到公司作为全球电感龙头具备领先优势，新兴业务逐步放量，给予32 倍24 年预期PE，给予目标价35.5 元（前值：33.3元），维持买入评级。

    　　风险提示：电感产品国产替代进度低于预期，下游需求复苏进度低于预期。

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