7月PMI数据点评：制造业景气度略有回落 经济增长修复基础仍待夯实

　　事件：7 月中国制造业PMI 为49.4%，前值49.5%；非制造业PMI 为50.2%，前值50.5%；综合PMI 为50.2%，前值50.5%。

    　　7 月制造业PMI 小幅下降，供需两端均有回落。7 月制造业PMI 指数录得49.4%，环比下降0.1 个百分点，受传统生产淡季、市场需求不足以及局部地区高温洪涝灾害极端天气等因素对企业生产经营的影响，景气水平略有回落。供需两端，7 月生产指数和新订单指数分别录得50.1%和49.3%，较上月下降0.5 和0.2 个百分点，制造业生产保持扩张，市场需求有所回落。其中，造纸印刷及文教体美娱用品、铁路船舶航空航天设备等行业生产指数和新订单指数位于52.0%以上，相关行业供需两端增长较快；黑色金属冶炼及压延加工等行业生产指数和新订单指数均低于临界点，产需释放相对不足。进出口方面，7 月新出口订单指数录得48.5%，较前值上升0.2 个百分点，7 月进口指数录得47.0%，较前值上升0.1 个百分点，市场内外需求景气度均有所改善。

    　　价格指数有所下降继续承压，大型企业景气度提高。7 月主要原材料购进价格和出厂价格指数分别录得49.9%和46.3%，环比分别下降1.8 和1.6 个百分点，受市场需求不足和近期部分大宗商品价格下降等因素影响，同时受制于PPI 同比持续负增长，制造业市场价格总体水平继续承压。分规模来看，大型企业PMI 为50.5%，较前值上升0.4 个百分点，其生产指数和新订单指数分别为52.1%和50.6%，大型企业生产经营活动总体稳定，为制造业平稳运行提供有力支撑；中、小型企业PMI 分别录得49.4%和46.7%，较上月分别下降0.4 和0.7 个百分点，景气水平均有所回落。

    　　服务业继续回落，建筑业扩张放缓。7 月份，非制造业商务活动指数录得50.2%，较前值下降0.3 个百分点，仍高于临界点。服务业方面，7月服务业商务活动指数录得50.0%，环比下降0.2 个百分点，降至临界点，服务业业务总量总体与上月持平。从行业情况看，与居民出行和消费相关的铁路运输、航空运输、邮政、文化体育娱乐等行业商务活动指数位于55.0%以上较高景气区间，业务总量增长较快；零售、资本市场服务、房地产等行业商务活动指数均低于47.0%，景气度偏弱。服务业业务活动预期指数为56.6%，较前值下降1.0 个百分点，仍位于较高景气区间，服务业企业对市场发展前景信心稳定。建筑业方面，7 月建筑业商务活动指数为51.2%，环比下降1.1 个百分点，除受高温暴雨和洪涝灾害等外在不利因素影响外，专项债资金仍待转化为实物工作量，建筑业企业生产经营活动有所放缓。另外，建筑业业务活动预期指数录得52.9%，表明建筑业企业对市场发展保持信心。

    　　总的来看，7 月PMI 指数有所回落，经济增长修复基础仍待夯实。7 月份，综合PMI 产出指数为50.2%，较前值下降0.3 个百分点，仍位于扩张区间，表明我国企业生产经营活动扩张有所放缓，7 月制造业PMI 小幅下降、服务业继续回落、建筑业扩张放缓。往后看，美联储降息预期持续升温，7 月央行降息组合拳落地将带动新发放的企业中长期贷款下调，有助于提振企业投资需求。此外，6 月出口继续回升、工业增加值超预期、制造业投资维持高位，外需带动下生产端维持韧性，我们预计8 月制造业景气度将有所改善。服务业方面，随着暑期旅游消费的带动效应逐渐显现，将对服务业增长带来拉动作用，加上7 月政治局会议提出“要以提振消费为重点扩大国内需求”、“把服务消费作为消费扩容升级的重要抓手”，服务业景气度或有望回升。建筑业方面，三中全会对房地产行业作出框架性改革指引，短期地方政府加大楼市优化政策力度，中长期社会将增加保障性住房供应，建立“保障+市场”双轨制的房地产发展新模式，年内建筑业有望企稳回升。

    　　风险提示：内需恢复不及预期，消费延续疲弱，从而加大经济稳增长压力；海外经济超预期下滑，以及中美贸易摩擦超预期恶化，导致外需持续收缩，国内出口承压；房地产市场持续低迷，微观主体预期偏弱主动去杠杆。

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