债券研究：服务业动能保持韧性

　　事件

    　　2024 年7 月31 日，统计局发布，7 月份，制造业采购经理指数（PMI）为49.4%，比上月略降0.1 个百分点；非制造业商务活动指数为50.2%，比上月下降0.3 个百分点。

    　　分析

    　　7 月制造业PMI 仍处于收缩区间，非制造业PMI 维持扩张。企业生产经营在传统淡季，受市场需求疲软以及局部地区高温和洪涝灾害的影响，7 月份制造业PMI 指数为49.4%，比上月略降0.1 个百分点，低于近三年季节性。7 月非制造业PMI 指数为50.2%，较上月下降0.3 个百分点。综合来看，整个经济处于弱复苏阶段。

    　　具体来看，数据有以下几个特点：

    　　一是内需仍然不足，生产相对稳定。7 月内外需走弱，新订单项录得49.3%，较上月下降0.2 个百分点；外需有所企稳，新出口订单录得48.5%，较上月提升0.2 个百分点。生产分项为50.1%，较上月下降0.5 个百分点，但连续5 个月运行在扩张区间。生产经营活动预期53.1%，较上月下降1.3 个百分点。“新订单-产成品库存”指数较上月增长0.3 个百分点，结束了连续下行态势。从行业看，造纸印刷及文教体美娱用品、铁路船舶航空航天设备等行业生产指数和新订单指数均高于52.0%，供需两端增长较快；黑色金属冶炼及压延加工等行业生产指数和新订单指数均低于临界点，产需释放相对不足。

    　　二是价格指数继续回落。受近期部分大宗商品价格下降和市场需求不足等因素影响，主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别为49.9%和46.3%，较上月下降1.8 和1.6 个百分点。7 月出厂价格-原材料购进价格的差值继续上行，增加0.2 个百分点至-3.6 个百分点，制造业企业成本压力逐步减轻。

    　　三是大型企业景气度回升，中小企业生产活动有所下行。大型企业PMI 为50.5%，较上月上行0.4 个百分点；中小企业景气度有所下行，中型企业PMI 为49.4%，较上月下行0.4 个百分点；小型企业PMI 为46.7%，较上月下行0.7 个百分点。中小企业需要更多的成本减免和金融支持政策来改善经营环境。

    　　四是建筑业和服务业景气度持续回落。7 月建筑业PMI 为51.2%，较上月下降1.1 个百分点，为近12 个月以来的最低。受季节性和极端天气影响，市场需求有所回落，建筑业新订单指数为40.1%，较上月下降了4.0 个百分点。建筑业企业的劳动力市场需求减弱，建筑业从业人员指数为40.2%，较上月下降2.7 个百分点。

    　　基建投资未能完全抵消房地产投资下滑影响。央行降息等稳增长政策虽已出台，但对7 月经济运行影响有限，预计政策效应将在随后月份逐步显现，提振建筑业PMI 逐步回升。服务业PMI 下行0.2 个百分点至50%，尽管与居民出行和消费密切相关的行业如铁路运输和航空运输保持了较快增长，但零售、资本市场服务和房地产等行业的商务活动指数低于临界点，显示出景气度偏弱。此外，居民消费信心偏弱也影响了服务业的市场需求。服务业整体仍显示出一定的韧性。

    　　风险提示

    　　1、经济修复不及预期；

    　　2、流动性大幅收紧。

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