7月FOMC点评：美联储保留悬念 降息交易上演

　　FOMC 声明+新闻发布会要点

    　　7 月美联储议息会议决定将联邦基金目标利率区间维持在5.25%-5.5%不变，会议声明对劳动力市场、通胀进展等方面的描述进行了微调，以更好反应最新数据变化：

    　　第一、美联储关注劳动力市场放缓迹象。声明对就业增长的描述由“持续强劲”（remained strong）改为“放缓”（moderated），并表示失业率已上升（moved up）但仍处于低位。失业率从2023 年底的3.4%上升至6 月的4.1%，新增就业人数相比近年来的过热水平已有所放缓，职位空缺和失业人数的比例回到疫情前水平。

    　　第二、声明认可了通胀方面的进展，对通胀的措辞有所弱化。由此前的“高企”（elevated）改为“略高”（somewhatelevated），并表示通胀距离2%的目标有进一步的进展。

    　　第三、通胀可能不再是降息的明显阻碍，美联储关注双向风险。声明表示通胀和就业“持续趋于”更好的平衡，委员会“关注就业和通胀的双重任务”，而非此前的仅“对通胀保持高度关注”。

    　　美联储主席鲍威尔在新闻发布会表示，“降息最快在9 月会议上就可能会被提上日程”。美联储官员在本次会议上讨论了是否应当降息，关注过早或过晚降息的风险，委员整体认为正在越来越接近降息时机，但还没有到达那个时刻。

    　　鲍威尔新闻发布会摘要

    　　问：市场预计9 月降息，这一预期合理吗？今天为什么不行动？

    　　答：没有就未来会议做决定。正在接近降息，但需要依赖全面的数据来决策，包括通胀信心增强和就业市场维持稳健，不排除9 月降息，正在逐渐接近降息时机，但还没有到达那个时刻。

    　　问：为什么现在没有信心降息？

    　　答：如果通胀如预期下降，增长依旧强劲，就业市场一如既往，那么9 月降息是可能的。

    　　问：今年整体的降息路径与6 月SEP 相比，幅度是否会更深？

    　　答：未来道路将取决于经济进展，今年可能存在零次到多次降息的不同情景。

    　　问：是否讨论过今天降息？

    　　答：我们要平衡降息过早和过晚的风险，需要谨慎决策。我们今天讨论了降息，委员会一致认为更加接近降息，但仍需要更多良好的数据。今天的决定是一致通过的，讨论过程有拉锯，绝大部分都认为今天不降息。

    　　问：为什么不提前降息，避免就业进一步降温？

    　　答：并非完全不想看到就业进一步降温。我们正在平衡风险，过早和过多降息会逆转通胀进展，过晚和过少则会影响就业和通胀的表现。要继续关注数据。就业市场的数据表现符合我们的预期。

    　　市场反应

    　　会前美股指数集体走高，美债利率下行，降息预期已有抢跑迹象。一方面，会前公布的“小非农” ADP 新增就业和二季度劳工成本指数均不及预期，显示就业市场放缓→通胀降温的链条仍在继续发挥作用，9 月降息预期得到巩固。另一方面，美国财政部公布新一季发债计划，净融资规模低于预期，中长期债券发行量符合预期，美债供给担忧部分解除。

    　　新闻发布会期间鲍威尔表态整体偏中性，拒绝给出何时行动的明确指引，不过市场降息交易情绪仍高涨。美债利率延续下行态势，美股继续上涨，美元指数转为下跌。截至收盘，美债利率全线下行，2y 美债下行10.5bp 报4.264%，10y美债下行11bp 报4.034%；贵金属上涨，COMEX 黄金和白银期货分别涨1.69%/2.23%；美元指数跌0.39%报104.06；美股三大指数全线收涨，标普/纳指/道指分别涨1.58%/2.64%/0.24%。

    　　后续展望

    　　美联储并未明确承诺后续降息路径，但从基本面来看，近期通胀确认降温+就业市场走弱，9 月降息仍是大概率事件，后续关注8 月Jackson Hole 会议是否会给出降息的相关指引。

    　　根据CME FedWatch，当前市场定价未来一年降息6 次，未来五次会议上每次降息25bp（图表2），我们认为这一预期可能略有过度之嫌。二季度GDP 等数据表明美国经济仍有韧性，后续软着陆+预防性降息组合概率较大，紧迫性相对有限，降息初期政策利率或以季度为单位调降。长期视角下，美国中高水平通胀长期化风险或上升，本轮降息周期整体幅度或有限，终端利率水平或偏高。此外，当前市场对于降息偏激进的定价，可能会让部分投资者联想起去年12月FOMC 鲍威尔转鸽后，市场最高计入了2024 年7 次降息预期，并在随后大幅回摆的经历。

    　　市场启示

    　　美债：当前10y 美债利率位于4.03%，市场定价年内降息71.2bp（接近三次），交易降息预期较为充分，继续做多性价比不高。后续不排除出现降息预期回摆，美债利率上行的风险。我们对美债的态度转为相对谨慎，建议考虑部分止盈，关注本周五的非农数据和大选带来的潜在变数。

    　　美股：部分科技股业绩超预期+降息预期进一步计入+调整后筹码结构改善，驱动美股反弹，其中纳指领跑。AMD 等科技股公布的业绩整体偏积极，有效缓解了市场对AI 板块盈利能力的担忧；科技股在经历了一段时间的高度拥挤后，随着部分资金流出，筹码结构或不再构成明显阻力。短期继续关注美股业绩，中长期看美国基本面韧性+美联储降息+AI科技革命的三大驱动未见显著动摇，仍对美股保持偏乐观，关注美国大选影响。

    　　美元：内外因素共振下，美元短期或仍偏承压，或有利于国内货币政策空间。中长期看，只要衰退担忧可控，我们认为后续美元或难大幅走弱。日央行7 月会议宣布加息15bp 和缩表+超预期“鹰派”表态，欧洲通胀数据反弹，叠加美联储降息将至，美元近期呈震荡偏弱态势。不过美国基本面相对优势仍在，只要后续衰退担忧可控，我们认为美元趋势性走弱的概率偏低，下跌空间相对有限。

    　　风险提示：美国通胀超预期，地缘关系持续紧张。

声明：

1. 风险提示：以上内容仅来自互联网，文中内容或观点仅作为原作者或者原网站的观点，不代表本站的任何立场，不构成与本站相关的任何投资建议。在作出任何投资决定前，投资者应根据自身情况考虑投资产品相关的风险因素，并于需要时咨询专业投资顾问意见。本站竭力但不能证实上述内容的真实性、准确性和原创性，对此本站不做任何保证和承诺。
2. 本站认真尊重知识产权及您的合法权益，如发现本站内容或相关标识侵犯了您的权益，请您与我们联系删除。