2024年7月PMI点评：需求“外强内弱”局面或将改变

　　事件：

    　　7 月31 日，国家统计局公布7 月PMI 指数，制造业PMI 为49.4%、预期49.3%、前值49.5%；非制造业PMI 为50.2%、预期50.3%、前值50.5%。

    　　核心观点：需求“外强内弱”局面或将改变

    　　7 月制造业PMI 边际回落，经济偏弱运行局面仍待改变。二季度国内经济增长有所放缓，7 月经济延续偏弱运行，制造业、非制造业PMI 分别较上月回落0.1、0.3 个百分点至49.4%、50.5%。对应于当前经济形势，国内政策基调明显更加积极，7 月30 日政治局会议强调“宏观政策要持续用力、更加给力”等。

    　　制造业生产尚处扩张区间，但景气出现回落，或指向外需支撑强度有所减弱，近期出口相关高频数据已有一定反馈。

    　　年初以来工业生产偏强，主要源自外需改善、国内“设备更新”等政策支持；但从最新高频来看，映射出口量、价的集运价格、港口货物吞吐量等，表现均有不同程度弱化。相应地，7 月制造业生产指数较上月回落0.5 个百分点至50.1%。

    　　内需修复依然较滞缓，后续“加快专项债发行使用进度”等政策落地加快或形成对冲。7 月，非制造业PMI 持续回落，其中建筑业PMI 降至51.2%，内需修复仍较滞缓。但伴随财政发债、支出加快，内需修复开始呈现积极变化，尤以基建投资反弹为表征。“加快专项债发行使用进度”基调下，预计财政进度加快对于经济的支持效果还将进一步显现。

    　　常规跟踪：制造业、非制造业PMI 均出现回落

    　　制造业：PMI 小幅回落，生产端边际降幅较大。7 月，制造业PMI 较前值小幅回落0.1 个百分点至49.4%。主要分项中，生产指数保持扩张、录得50.1%，但较前值下滑0.5 个百分点，对总指数的边际拖累最大。需求端同样出现走弱，新订单指数下降0.2 个百分点至49.3%。原材料库存、从业人员指数有所改善，供货配送指数小幅回落、形成反向贡献。

    　　伴随大宗商品价格回调，企业采购量有所修复。7 月，制造业新订单下滑、新出口订单回升0.2 个百分点至48.5%，或指向内需仍相对疲弱。伴随大宗商品价格回调，原材料购进价格指数较上月明显下降1.8 个百分点至49.9%，企业采购量、原材料库存指数随之分别回升0.7、0.2 个百分点至48.8%、47.8%。

    　　非制造业：建筑业、服务业扩张放缓，拖累非制造业PMI 延续下滑。7 月，建筑业、服务业PMI 分别较上月减少1.1、0.2 个百分点至51.2%、50%，拖累非制造业PMI 整体回落0.3 个百分点至50.2%。服务业内部分化较大，主要是与居民出行和消费相关行业景气较高；建筑业扩张放缓，一是有极端天气扰动，二是“稳增长”政策仍待进一步落地。

    　　风险提示

    　　经济复苏不及预期，政策落地效果不及预期。

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