债市交易日记：PMI小幅下行 为何长债不涨

　　7 月31 日国家统计局公布了7 月制造业PMI 为49.4%，较上月回落了0.1 个百分点。如何看待7 月制造业PMI 小幅回落，这对于债市有何影响，接下来我们将对此进行分析。

    　　一、生产向需求收敛，从而拖累PMI 小幅下行

    　　7 月制造业PMI 较上月回落0.1 个百分点至49.4%，PMI 连续三个月处于荣枯线以下。从分项来看，7 月PMI 生产指数较上月回落0.5 个百分点，生产分项加速回落，这是拖累7 月制造业PMI 回落的主要原因。反应需求的新订单指数小幅下行，7 月制造业PMI 中的新订单指数为49.3%，较上月回落了0.2 个百分点。但是新出口订单却较上月回升0.2 个百分点至48.5%，预计7 月出口增速或将边际回升。由于国内有效需求不足，并且价格维持在偏低水平，生产端在向需求端收敛，这使得PMI 小幅回落。7 月建筑业PMI 较上月回落1.1 个百分点至51.2%，这与7 月基建高频指标偏弱相对应。7 月政府债券净融资规模与6 月相当，依然处于偏低水平，基建资金来源还有待提升。8-10 月预计专项债发行将提速，这将为后续基建投资带来支撑。

    　　二、股市上涨以及交易8 月初资金面转松预期，这使得7 月31 日中短债利率下行，而长债利率保持平稳

    　　7 月31 日，10 年国债利率和30 年国债利率分别收于2.15%和2.38%，二者与前值基本持平。而5 年国债利率下行了3bp 并收于1.85%。7 月30 日中共中央政治局会议提出要“及早储备并适时推出一批增量政策举措”，叠加股市出现大涨，这对于长债做多情绪造成一定不利扰动。而跨月后，8 月上旬资金面将季节性转松，这带动中短端利率下行。

    　　三、债市大环境依然友好，中短端利率下行对长端利率品种带来保护7 月30 日中共中央政治局会议表示要坚定不移完成全年经济社会发展目标任务，并加大宏观逆周期调节力度，提出要储备并适时推出一批增量政策举措，关注后续哪些增量政策将推出。专项债发行将提速，这将缓和债市“资产荒”；增量政策可能给债市带来短期扰动；但是债市“资产荒”的趋势还难以逆转，因而债市依然处于友好环境。制造业PMI 指数依然处于50%以下，我们预计后续货币政策依然存在加码宽松的空间。对于债市来说，曲线轮动较快，在债市波动较小的环境下，持有长久期债券仍然相对占优。

    　　风险提示：经济回升超预期，资金面比预计要紧，政府债券发行节奏超预期

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