美联储7月议息会议点评：年内降息预期进一步升温

　　当地时间2024 年7 月31 日，美联储召开7 月议息会议，会议维持政策利率区间（5.25%-5.5%）不变，符合预期。美联储对通胀与就业表态更为积极，鲍威尔在会后新闻发布会上暗示9 月可能降息。结合目前通胀下行趋势，年内的降息预期进一步升温。

    　　会议申明变化不多，一是承认就业增长放缓，二是对通胀表态更为温和。

    　　联储承认就业市场放缓。就业增长从6 月议息会议声明中的“依然强劲（remained strong）”，修改为“有所放缓（moderated）”。

    　　对于通胀的表述更为温和，联储更为关注“双重目标风险”。通胀程度描述从“仍处高位（elevated）”改为“一定程度上居高不下（somewhat elevated）”。

    　　相比于6 月“委员会仍然高度关注通胀风险（ highly attentive to inflation risks）”，本次会议表述表示“委员会关注双重目标的风险（attentive to the risks to both sides of its dual mandate）”，即“最大就业和价格稳定”。

    　　新闻发布会上，美联储主席鲍威尔发表讲话与答记者问更值得关注。

    　　鲍威尔对劳动力市场与经济偏乐观，认为其均“放缓”，可能不构成对降息的约束。

    　　鲍威尔表示，“劳动力市场依旧回到了大流行之前的水平——强劲但不过热”。劳动力市场供需趋于平衡，一方面，二季度新增就业虽强劲，但放缓；另一方面，失业率有所上升，但维持在4.1%的较低水平。

    　　移民与劳动参与率提高是劳动力市场正常化的重要因素，就业市场正常化与通胀下行并不冲突。强劲的就业增长伴随着劳动力供应增加，反映为25-54 岁人群劳动参与率的提高，与移民的强劲。劳动力市场供需趋于平衡的同时，名义薪资放缓。

    　　美联储对经济的判断类似，“经济活动依旧以稳健的速度扩张”，但也在放缓。根据新闻发布会，上半年GDP 增长为2.1%，低于去年；消费与投资等经济内生动能放缓。

    　　通胀方面，鲍威尔承认通胀进展，表达对长期通胀预期的担忧。鲍威尔表示，“通胀在过去两年中显著缓解”、“二季度的通胀数据增强了去通胀的信心”，但另一方面家庭、企业与预测者等广泛调查中显示，“长期通胀预期依旧稳固”。

    　　鲍威尔表示9 月有可能降息，但前提依旧是数据支持。美联储议息会议一般避免对降息时间做出明确承诺，但本次会后首次表示9 月可能降息。鲍威尔在答记者问时，表示9月降息在“可能在考虑之中”，但前提依旧是数据支持，美联储需要权衡过早行动与等待太久的风险。

    　　整体来看，本次会议确认9 月降息预期，年内降息预期甚至进一步提升。

    　　尽管鲍威尔依旧表态模糊，但首次提及9 月降息可能性，以及对短期通胀表态乐观，都暗示降息时点即将来临。一方面，声明对通胀表述更为温和，联储的关注目标从通胀转向双重目标风险；另一方面，鲍威尔对于劳动力市场正常化的判断，打消了市场对于近期较为复杂的就业数据约束降息的担忧。

    　　降息的风险点依旧在于通胀相关数据是否反弹，会议申明与鲍威尔讲话也一再强调美联储将继续评估多个维度数据，不过结合通胀数据来看，我们认为反弹的可能性不大。8月美联储不召开议息会议，可关注鲍威尔在8 月全球央行年会上的表态。

    　　对于长期通胀预期的担忧暗示后续或采取鹰派降息路径，即依赖于经济数据决定后续每次降息还是暂停降息。这也与美联储一直以来强调数据支持的表态一致。

    　　本次会议后，市场降息预期进一步提升，风险资产价格反弹。此前市场对9 月降息已有充分预期，本次会议后，美联储年内降息3 次的概率从57%提升至61%。截止7 月31日收盘时，美股道琼斯工业指数、标普500 指数与纳斯达克指数分别上涨0.2%、1.6%和2.6%，COMEX 黄金价格上涨1.7%，10Y 美债下行6BP。

    　　风险提示：海外经济复苏超预期，地缘政治冲突，研报信息更新不及时等。

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