长久期信用债观察系列之二：低利率环境下美日长久期信用债复盘和启示

　　今年以来，我国信用债牛市行情延续，在低利率及资产荒的市场环境下，长久期信用债发行占比不断提升，市场卷久期特征突出。本报告试图通过梳理美日低利率环境下长久期信用债收益率走势情况，为国内长久期信用债收益率演绎提供一定参考。

    　　近20 年，美联储降息周期引导了两轮低利率环境，第一轮为2008-2015 年，第二轮为2020-2022 年，期间联邦基金利率目标范围处于0%-0.25%。

    　　1、第一轮低利率时期（2008 年12 月16 日-2015 年12 月16 日）：次贷危机引发国际金融危机，2007 年9 月至2008 年末美联储累计降息525BP，2008 年末起美国进入长达七年的低利率时期。关注要点：7-10 年期美国公司债收益率由2009 年3 月17 日的8.62%下行561BP 至2013 年5 月2 日的3.01%，达到该阶段最低点。

    　　2、第二轮低利率时期（2020 年3 月16 日-2022 年3 月16 日）：中美贸易摩擦、新冠疫情全球蔓延背景下，2019 年8 月-2020 年3 月美联储累计降息225BP，2020 年3 月起美国进入为期两年的低利率时期。关注要点：7-10 年期美国公司债收益率由2020 年3 月20 日的4.62%下行279BP 至2020 年12 月31 日的1.83%，达到该阶段最低点。

    　　日本资产泡沫破灭后，宽松货币政策持续加码，1991 年7 月至1999 年9 月日央行累计降息600BP 进入零利率时代，其后于2016 年2 月进入负利率时代，此阶段长达24 年均处于低利率时期。关注要点：2008 年7 月-2016 年1 月，日央行紧急降息，叠加推出质化量化宽松政策，7-10 年期日本公司债收益率由2008 年6 月13 日的1.81%下行207BP 至2016 年6 月30 日的-0.26%，公司债进入负收益率区间。

    　　参考美日，国内长久期信用债后续走势研判：

    　　1、低利率环境下美日长期限公司债收益率走势特点：

    　　1）无论是长期限美国公司债、中资美元债，还是日本公司债，其收益率走势与其对应的长期限国债收益率走势大体一致（日本该特征更为鲜明），主要受市场流动性影响，包括宏观经济状况、货币政策等综合影响，期间部分时点会由于信用风险的扰动产生背离趋势，但这种背离往往是短期的且幅度有限；2）对于中资美元债而言，也会受到国内经济形势、监管政策、企业盈利状况以及汇率等方面因素的影响；3）长久期信用债收益率走势出现趋势性转向往往受货币政策转向直接影响。

    　　2、国内长久期信用债后续走势研判：

    　　中期看，基本面仍处在弱修复区间，货币条件维持宽松，债市低利率环境仍将持续，1）我国长久期信用债收益率或有进一步下行空间，但需警惕估值波动风险；2）信用利差或将进一步压缩，其后维持震荡态势。低利率环境或仍将持续，市场拉长久期挖掘票息、博弈资本利得的投资策略进一步强化，长久期信用债利差或继续小幅压缩；待进入平衡位置后，或维持较长时间震荡盘整。

    　　长期看，长久期信用债收益率跟随无风险利率呈现周期变化。主要关注国内基本面形势、货币条件、信用风险等对长久期信用债定价的影响。

    　　风险提示：数据统计与计算或与实际情况存在一定偏差；海外结论对国内参考性相对有限；警惕长久期信用债估值波动情况。

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