策略月报：政策给力稳市场 三底共振聚人心

　　主要观点：

    　　1、观点回顾

    　　7 月策略报告指出，红利资产、科技创新、避险资产（黄金）有望交替活跃。科技为夏季首选的主题机会；连续6 周杀跌之后，指数有技术修正需求；市场情绪仍处于回落期，不宜追高，保持耐心。

    　　7 月走势一波三折，上旬下跌，中旬反弹，下旬下跌，最后一个交易日绝地反击，市场收出一根长下影的月K 线，全月科创表现活跃，半导体月涨幅5.1%，金价创出历史新高。

    　　2、经济环境

    　　上半年经济运行总体平稳，GDP 同比增长5.0%。投资、出口相对较好，消费偏弱。工业企业利润增速边际向好，但M1 同比增速、工业企业应收账款余额、应收账款平均回收天数等指标有待进一步改善。制造业PMI 指数位于景气区间下方，非制造业PMI 指数环比回落。

    　　3、政策环境

    　　二十届三中全会会议决议，紧紧围绕中国式现代化这一主题，对中国整体发展进行了顶层设计。核心词是“系统集成”和“科技创新”。系统集成，决定从全局角度考虑问题，从制度上进行规范或指引，强化统筹管理、协同共进，增强宏观政策取向一致性，以激发和增强社会活力。科技创新，是实现中国式现代化的关键环节。

    　　从决议研判，下半年财政力度有望加大；科技创新与红利资产，是时代发展和政策引导的方向。

    　　4、政策给力，三底共振

    　　7 月31 日，一根长阳线初步扭转了市场颓势。主要因为：一是政策底强劲发力。7 月末中央政治局会议指出，“宏观政策要持续用力、更加给力”，“要切实增强宏观政策取向一致性”，财政、货币、市场稳定措施协同出台。二是形成估值双底。7 月30 日，上证指数加权市净率为2.57 倍，略低于2 月5 日的估值水平（2.59 倍）。三是市场情绪指数触底。7 月31 日，我们构建的沪指情绪指数读数为26.45，2010 年4 月以来分位值为11.4%，表明空头情绪已得到较充分释放。同日，期货市场多　　个商品品种在连续下跌后迎来强劲反弹，股、期市场做多情绪协同互应。

    　　总体看，市场负面情绪得到较大改观；同时市场V 型反转的概率仍然较小，预计后市以反复震荡格局为主，投资者可以从容逢低布局。

    　　4、投资策略

    　　战略上，继续坚持四个基本原则：一是坚持底线思维的战略，即估值底和政策底；二是坚持结构思维和逢低择时的战术；三是坚持哑铃配置策略，以科技创新为矛，以红利资产为盾；四是坚持配置大类资产。

    　　维持前期推荐。红利资产：家用电器、公用事业之电力（申万二级）、环保、交通运输之仓储物流（申万二级）、上证红利指数。科技创新：传媒、华为鸿蒙、电信运营商、医药生物（中药）。大类资产配置类：日经225ETF、黄金ETF、恒生指数ETF、基准国债ETF、货币ETF、沪深300ETF。

    　　8 月，新增黄金股ETF 基金；再次推荐基础化工、有色金属。建议继续逢低关注科技创新方向的电子、半导体、电信运营商；具有估值优势和折价优势的恒生指数；支持金价走高的宏观因素不变，关注黄金ETF。

    　　5、专题论述

    　　1）情绪指数

    　　2）股票市场与商品期货的映射

    　　3）黄金股ETF 基金

    　　4）行业跟踪

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