百润股份(002568)：预调酒销售短期承压 下半年新品值得期待

　　上半年业绩短期承压，下半年新品成长性较好，维持“增持”评级百润股份2024 年上半年营收16.3 亿元，同比-1.4%，归母净利润4.0 亿元，同比-8.4%。2024Q2 营收8.3 亿元，同比-7.3%，归母净利润2.3 亿元，同比-7.3%，业绩好于预期。考虑消费需求复苏放缓，我们略下调2024-2026 年盈利预测，预计2024-2026 年归母净利润分别为8.4（-0.7）亿元、9.7（-1.1）亿元、11.3（-1.7）亿元，同比分别+3.7%、+15.2%、+16.3%，EPS 分别为0.80（-0.07）元、0.92（-0.10）元、1.07（-0.16）元，当前股价对应PE 分别为22.3、19.3、16.6 倍。公司预调酒业务发展平稳，展望下半年来看，清爽系列受益于新品放量有望高增，同时四季度公司有望推出威士忌新品，打开新成长空间，维持“增持”评级。

    　　预调酒销售短期承压，产品均价提升较好

    　　2024 年上半年预调鸡尾酒收入14.3 亿元，同比-1.4%，其中销量同比-8.7%，均价同比+8.0%，主要系公司优化产品结构和新品占比提升。2024Q2 预调鸡尾酒收入7.2 亿元，同比-7.6%。上半年公司预调酒业务销售短期略有下滑，主要与同期基数较高以及老品热度下降有关。分产品看，强爽由于营销热度下降叠加竞品进入市场，上半年销量有所下滑，下半年随着营销投入增加以及渠道扩张，预计全年强爽有望企稳恢复。微醺进入成熟期后，上半年受益于新口味推出，销售相对保持平稳。清爽焕新升级推出500ml 大罐产品，通过高性价比优势加速市场和渠道铺货，预计全年清爽系列有望实现较高增长。

    　　线下渠道增速稳定，华南、华北区域表现相对较好2024 年上半年线下渠道收入14.3 亿元，同比+7.0%，主要系公司持续精耕线下渠道，增加重点品类规模覆盖。数字零售渠道收入为1.6 亿元，同比-35.7%，主要系公司主动进行电商平台调整，进行产品价格维护。即饮渠道占比较低。2024年上半年华东/华南/华北/华西收入同比分别-8.0%/+4.8%/+6.4%/+0.6%。

    　　毛利率提升，盈利能力稳定

    　　2024Q2 销售毛利率同比+5.53pct 至71.79%，主要系产品结构优化叠加产品成本降低。2024 年Q2 销售费用率/管理费用率/财务费用率分别同比-0.06pct/+1.52pct/+1.19pct，Q2 销售净利率同比-0.12pct 至28.05%，盈利能力稳定在较好水平。

    　　风险提示：宏观经济下行风险、市场竞争加剧风险、成本上涨风险。

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