华能国际(600011)：Q2业绩同环比均下滑 煤电、风电盈利较弱

　　投资要点

    　　事件：公司发布 2024 年半年报，2024 上半年公司实现营业收入1188 亿元，同比-5.7%；实现归母净利润 74.5 亿元，同比+18.2%。

    　　24Q2 业绩低于预期，风电、煤电利润总额环比下滑。2024Q2 公司实现营业收入534.4 亿元，同比-12.1%；实现归母净利润 28.6 亿元，同比-29.6%，低于我们此前预期。 其中，公司2024Q2 煤机板块实现利润总额 11.6 亿元，环比下降59.1%；风电板块实现利润总额16.2 亿元，环比下降33.1%。

    　　Q2 煤电利润下滑或受发电量减少+煤耗提升影响，度电盈利下滑明显。2024Q2公司燃煤发电业务实现实现利润总额 11.6 亿元，度电利润总额0.015 元/Kwh，较2024Q1 下降0.016 元/Kwh。我们认为度电盈利环比降幅较大的原因或有以下几点：（1）受来水偏丰，降水影响用电需求，机组检修等因素影响，24Q2 上网电量较24Q1 减少141.3 亿度，燃煤机组的度电固定成本或将有所提升；（2）因为Q1 为供暖季，供电煤耗相对较低，Q2 煤耗或将有所提升。

    　　Q2 风电利润总额同比下降23%，或因来风不佳影响。2024Q2 公司风电并网装机185.4MW，并网光伏1252.9MW，同时公司在24Q2 关停了文昌风电场风机32 台（合计47.5MW）。从上网电量来看，公司24Q2 风电上网电量仅同比+1.8%，而24H1 风电上网电量同比+12.5%，我们预计24Q2 来风情况较差，影响风电出力，导致度电利润有所下滑，24Q2 风电板块度电利润为0.183 元/Kwh，环比下降0.058 元/Kwh，风电板块利润总额16.2 亿元，同比下降23.0%，环比下降33.1%。

    　　投资建议与估值：参考公司半年报，我们调整公司盈利预测，预计公司2024-2026 年营业收入分别为2570.8 亿元、2635.4 亿元、2686.6 亿元，增速分别为1.1%、2.5%、1.9%，归母净利润分别为118.33 亿元、127.73 亿元、135.09 亿元，增速分别为40.1%、7.9%、5.8%，维持“增持”评级。

    　　风险提示：煤炭价格波动风险、电价下调风险、风电、光伏新增装机不及预期等。

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