中金固收高频数据跟踪：耐用品消费与投资表现偏弱 降息助推债市走强

　　基本面：服务消费回暖，耐用品消费与投资表现偏弱

    　　7 月以来，宏观经济整体表现有所分化，投资板块进一步趋弱，消费受暑期带动有所回暖但同比或难有亮眼表现，出口绝对水平及同比均继续表现偏强。回顾7 月，整体宏观增长仍缺乏动能。全月来看我们预计7 月当月社零同比继续下行，投资累计同比继续下行，出口同比延续回升趋势，工业增加值同比小幅回落但仍较稳健，CPI 同比或持平前月水平，PPI 同比或出现小幅回落。

    　　7 月有两次较为重要的会议，在三中全会与政治局会议之后，宏观政策出现一定新调整，“宏观政策要持续用力、更加给力”、“用好超长期特别国债支持设备更新与大宗耐用品以旧换新”、“以提振消费为重点扩大国内需求 ”等提法使得市场对于政策的期待再度提升。我们认为从全年经济目标和目前经济运行态势来看，下半年确有一定必要性继续加大政策力度以提振增长，货币财政继续宽松以提供支持可能性仍较大，而在美联储降息可期等作用下，三四季度汇率压力或也有所减轻，货币宽松空间被进一步打开，利好债券利率进一步下行。

    　　债市：年内首度降息助推债市走强，现券利率全线下行

    　　狭义流动性方面，7 月月中以来受税期扰动和月末因素影响，资金面整体呈边际收敛态势，不过随着央行年内首度降息，以及公开市场净投放加码，主要期限回购利率升幅有限，资金跨月无忧。广义流动性方面，7 月中旬以来票据利率季节性走低，6M 国股银票转贴现利率下破1%，处于历史较低水平，反映实体融资需求仍然偏弱，我们预计7 月人民币贷款或同比少增。

    　　7 月月中以来债市明显走强，各期限收益率普遍下行逾10bp。7 月15 日当周现券震荡为主，中短端表现好于长端，其中5Y 品种表现明显更佳；7 月22 日当周央行年内首次降息点燃债市做多热情，现券利率全线大幅下行，7Y 及以下期限降幅稍大。本周初现券延续强势，10Y 和30Y 强势明显，收益率降幅近5bp，不过周三现券表现分化，中短端延续强势，长端和超长端则震荡趋弱。整体来看，7 月15 日至7 月31 日，10 年期国债收益率下行11bp 收于2.15%，10 年期国开债收益率下行12bp 收于2.22%，30 年期国债收益率下行11bp 收于2.38%。

    　　信用债同样整体走强，降幅与利率品种相近，考虑到5Y 国债和2Y 国债利差小幅收窄，推动综合利差略有压缩。

    　　从债券市场资金流向上看，根据EPFR 数据，7 月22 日以来的2 周，中国大陆债券市场分别录得0.19 亿美元和4.03 亿美元的单周国际资金净流入，自5 月中旬以来，除7 月10 日当周净流出1.02 亿美元外，其余10 周均获得了净流入。大类资产方面，7 月月中以来，中美债市携手走强、而股市则双双收跌，原油和工业品亦走弱，黄金受地缘政治风险抬升和美联储降息预期升温影响而表现较好。外汇方面，日元明显走强，或主要受日本财务省外汇干预和日本央行加息影响。投资者行为方面，据我们估算，7 月中旬以来，债市杠杆率整体季节性走低。

    　　此外，7 月中旬以来10Y 国债和10Y 国开债交投活跃度变化不大，30Y 国债换手率则有所回落。

    　　风险

    　　央行政策超预期、债券供给波动扩大。

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