月度策略：稳增长预期增强 市场有望企稳反弹

　　投资要点：

    　　【PMI 较上月略降，景气度有待提升】7 月官方制造业采购经理指数（PMI）为49.4%，较上月下降0.1 个百分点。制造业PMI 连续三个月处于收缩区间，制造业景气度有待提升。从企业规模分项看，大型企业PMI 为50.5%，较上月回升0.4 个百分点；中、小型企业PMI 分别为49.4%和46.7%，分别较上月回落0.4 和0.7 个百分点，中小企业经营压力有所加大。从生产端分项来看，PMI 生产分项为50.6%，较上月回落0.5 个百分点，连续三个月下滑，但仍处于扩张区间。需求端来看，PMI 新订单分项为49.30%，较上月回落0.2个百分点，制造业市场需求仍显不足；PMI 新出口订单分项为48.50%，较上月回升0.2 个百分点，出口量情况小幅改善，但出口价格指数为94.80，边际回落，表明出口量升价减。受部分大宗商品价格下降和市场需求不足等因素影响，主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别为49.90%和46.30%，分别较上月回落1.8 和1.6 个百分点。当前国内有效需求不足仍是制约经济发展的主要矛盾之一，出口量有所改善但出口价格边际回落，出口回暖情况有待继续观察，随着国内宏观调控预期增强以及稳增长政策的持续推进，经济有望逐步企稳回升。

    　　【美联储7 月维持利率不变，9 月降息预期增强】美联储7 月议息会议宣布维持基准利率不变，整体表态偏中性，但市场反应偏鸽。

    　　会议声明中对于通胀的表述由“modest futher progress”转变为“some further progress”，指出通胀回落速度有所加快；对于就业市场的表述为“Job gains have moderated, and theunemployment rate has moved up but remains low”，承认就业增速有所放缓；声明强调了联储的风险管理姿态是平衡的，注重双重使命的“两端”，而非此前的仅针对通胀的“highly attentive toinflation risks”。议息会议前后，大宗商品市场表现活跃，原油、基本金属和贵金属等价格普遍大幅反弹。8 月1 日，据CME“美联储观察”，美联储9 月降息25 个基点的概率为90.5%，降息50 个基点的概率为9.5%；美联储到11 月累计降息25 个基点的概率为21.7%，累计降息50 个基点的概率为71.1%，累计降息75 个基点的概率为7.2%。总体来看，鉴于维持高利率的负反馈尚未完全显现，以及部分投资指标回落、通胀数据回落、就业数据走弱等因素均为美联储9 月降息提供依据。

    　　【稳增长预期增强，市场有望企稳反弹】上半年，全国规模以上工业企业利润稳步增长，央行打出“降息”组合拳，加大金融支持实体经济力度，经济有望企稳回升。随着供需两端改善，CPI 保持相对稳定；基建、制造业投资稳步增长推动工业品价格企稳，PPI 降幅有所收窄。金融数据增速略有回落，可能是有效融资需求偏弱、打击资金空转、债市分流存款、地方政府减少存贷款督导以及经济结构转型等多种因素影响。未来市场可能逐步淡化对金融总量指标的关注，更加关注发挥利率调控的作用。7 月美联储维持利率不变，鉴于维持高利率的负反馈尚未完全显现，以及部分投资指标回落、通胀数据回落、就业数据走弱等因素均为美联储9 月降息提供依据。

    　　中共中央政治局召开会议，释放积极信号，随着国内稳增长政策持续落地推进，市场有望企稳反弹，建议关注芯片、家电、电力、国防军工等板块。

    　　风险提示：政策及经济数据不及预期，风险事件冲击市场流动性。

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