中钢国际(000928)：国际化提速叠加手握低碳冶金核心技术 论中钢国际进阶之路

　　冶金工程空间测算：2023 年全球冶金工程市场规模超6000 亿元。按照下游钢铁厂资本开支估算冶金工程市场规模，2023 年国内钢铁企业资本开支总和1827 亿元，单吨钢铁产量对应资本开支179 元；海外钢铁企业资本开支约合人民币4723 亿元，单吨钢铁产量对应资本开支541 元。全球钢铁企业资本开支共计6549 亿元，市场空间广阔。

    　　冶金工程市场格局：头部集中度高，国际化业务占主流。2023 年全球7 家头部公司冶金工程总收入约合人民币2725 亿元，占全球市场份额41.6%，中钢国际市场份额3.8%；收入增速方面，头部企业普遍放缓，中钢国际逆势上涨42.9%；国际化业务方面，海外龙头企业以境外收入为主，部分企业境外收入近8 成，中钢国际境外收入占比36.9%。

    　　历史撷英：龙头收并购扩半径，开拓国际大市场。复盘全球5 家龙头企业发展历程，关注收并购、核心技术、国际化、股东资源四点特质。

    　　对标中钢国际进阶之路：（1）收并购：产业链整合经验丰富，未来可积极投资海内外优质标的并推进宝钢工程资产重组；（2）技术能力：公司已打通富氢碳循环氧气高炉工艺全流程，多项技术国际领先，20-23 年研发费用CAGR+20%；（3）国际化业务深耕“一带一路”新兴市场，宝武国际化远景明晰；（4）融入宝武体系，协同业务增量空间广阔。

    　　海外业务强推手，中钢国际24H1 订单业绩显著改善：24H1 公司新签工程项目合同额97 亿元，同比+3.5%（24Q1 +48.2%），其中新签海外业务合同额81 亿元，同比+48.0%（24Q1+303.8%），占总新签订单额比重83.6%；24H1 预计扣非归母净利润4.13 亿元，同比高增40.9%。

    　　盈利预测与投资建议：预计公司24-26 年归母净利为9.27 /10.73/12.35亿元，考虑公司增速及历史估值，参考可比公司估值，给予公司24 年12 倍PE 估值，对应合理价值7.76 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示：海外需求不及预期、国内应收账款风险、汇率风险。

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