宝武镁业(002182)：Q2归母净利润环比Q1微降 镁铝价格比长期处于低位或利于下游推广

　　事件：公司2024 年上半年实现营业收入40.75 亿元，同比增长15.37%；实现归属于上市公司股东的净利润1.2 亿元，同比减少1.28%。

    　　点评： 以量补价营收同比增长，镁价下行拖累业绩。根据公司公告，公司营收同比增长主要系产品销量增长。根据WIND 数据，2024 年上半年镁锭均价为2.05万元/吨，同比-14.1%。截至2024 年7 月30 日，镁锭价格为1.94 万元/吨，较年初下滑11.7%，镁价下行拖累公司业绩。

    　　镁铝价格比已连续14 个月低于1.5 以内，与汇川发布镁合金电驱产品。根据WIND 数据，截至2024 年7 月30 日，镁铝价格比已下滑至1.03，该比值已连续14 个月低于1.5 以内。镁铝价格比长期在低位或有利于下游推广。2024 年7月3 日，公司与苏州汇川联合动力系统股份有限公司共同发布镁合金轻量化电驱总成，与传统铝合金材料结构相比减重2.5-7 千克同时提升电机功率密度。根据公司公告，2022 年国内镁合金单车平均用量3-5 公斤，后续行业大件的推广有望提升单车用镁量。

    　　原料端充裕保障，新应用领域低空经济拓展想象空间：截至2023 年底公司有丰富的白云石资源储量，安徽巢湖近 9000 万吨，安徽青阳拥有 13 亿吨，五台拥有 5.8 亿吨；甘肃宝镁年产 30 万吨高品质硅铁项目已经开始建设。公司与小鹏飞行汽车签订合作协议，成为其仪表板管梁总成、中通道左右下支架总成等关键零部件的定点供应商，公司是大疆的二级供应商，另外公司还在与其他车厂洽谈合作车载无人机升降平台。

    　　未来三年股东回报规划进一步夯实公司投资价值。根据公司2024 年4 月25 日公告，在满足现金分红条件时，任意三个连续会计年度内，公司以现金方式累计分配的利润不少于该三年实现的年均可分配利润的30%。综合考虑所处行业特点、发展阶段、自身经营模式、盈利水平以及是否有重大资金支出安排等因素后，当公司发展阶段属成熟期且无重大资金支出安排时，现金分红在本次利润分配中所占比例最低应达到80%。

    　　盈利预测与评级：考虑到镁价下行，我们下调盈利预测，预计2024-2026 年归母净利润为3.15 亿元/5.97 亿元/8.87 亿元，下调32.0%/23.5%/25.0%，对应2024-2026 年PE 为32X/17X/11X。 鉴于公司一体化布局优势以及宝钢金属入主后的协同效应，我们维持“增持”评级。

    　　风险提示：下游需求不及预期；行业供给过快释放；镁价格下跌；公司项目建设达产不及预期；安全环保风险；下游技术路径变化风险等。

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