转债化债手册(一)：近期平衡和债性转债的化债案例盘点

　　投资要点：

    　　随着市场低价转债增加，投资者逐渐对转债的债底“坚实性”增加关注，希望转债发行人债务风险逐步优化压缩债券的信用利差，提升转债的债底价值。

    　　本文我们统计近期一些转债出现的“化债”方式，主要集中于非股性转债中，我们希望分析平衡、债性转债有哪些方式转股或“化债”，后续投资者可参考类似的案例，重点关注债务压力有望减轻的转债标的。

    　　我们统计了2月至今，每月平衡、债性转债快速转股的案例，我们将月末转换价值低于110元的转债定义为平衡/债性转债，若该月转债的债务余额降低超5%，则判定为一个余额快速的样本。

    　　从统计结果来看，我们观察到24年5月/6月/7月的样本数量分别为2/3/4个，相比2-4月数量有所上升。导致债务余额快速下降的原因主要有几个方面，一方面，部分标的如天路、众和等标的，原有持有转债的股东将转债转股导致转债余额快速下降；另外一方面，类似中旗、广汇、利群等转债由于标的溢价率较低，部分窗口期转债转债价值和价格较为接近，部分投资者在类似的窗口期内实现转股；最后，灵康转债因改变募集项目用途，因此投资者可选择性回售，通过偿还转债降低债务余额。

    　　控股股东或原配售股东仍持有转债的发行人有较大债务优化的潜力，主要因为这些转债持有者手上转债成本较低，必要时可以将转债转股降低转债余额缓释财务压力。

    　　当前转债估值处于较低水平，因此会有部分平衡转债、债性转债在平价较低时也出现转股溢价率降至0%附近或者出现负溢价率的情况，若出现类似情况，同样有部分转债持有者将转债转为股票。我们建议可以从估值水平比较低的转债进行挖掘，这些标的若出现大幅度下降或者正股上升，或使得转换价值靠近转债价格，此时便有转股“化债”的可能。我们建议可以根据估值指数找一些溢价率相对较低的转债，如国城、百川、冠中等标的，这些标的相比其他平价接近的转债有更大转股潜力。

    　　部分样本如灵康转债，债务余额下降主要因募集资金使用的变动导致附加回售条款协议生效，近期也有部分转债发行人因回购注销导致债务人（包含转债）可申请提前清偿。

    　　风险提示：市场风险超预期，政策边际变化，统计误差风险。

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