市值管理系列之一：A股市场回购政策与机制研究

　　研究结论

    　　2024 年4 月的新“国九条”强调：“推动上市公司提升投资价值。制定上市公司市值管理指引。研究将上市公司市值管理纳入企业内外部考核评价体系。引导上市公司回购股份后依法注销”。回购作为上市公司回报投资者的主要方式，备受瞩目。

    　　通过回购，上市公司从市场买入流通股来提高投资者信心，维持股价的稳定。在减少流通股、增加每股EPS 的同时，实现上市公司剩余资金的有效利用，并防止公司被恶意收购。股价被低估或波动性较大的时候，回购策略较为有效。在适当的时机进行回购，可以获得市场的信赖，实现企业价值的最大化。

    　　2018-2023 年间，回购预案数量从1444 件上升到1930 件，增量主要集中在中下游行业；年平均回购金额在900 亿元左右，趋于平稳；医药生物、电子、机械设备、电力设备、基础化工、计算机等行业上市公司多，回购热度高，其中医药生物、电子、基础化工在2018-2023 年间预案量增长70%以上；目的为股权激励注销的回购在在2018-2023 年间一直占50%以上，但该比重近三年有所下降，而目的为实施股权激励或员工持股计划的回购占比在不断上升。

    　　2024 上半年的回购比以往都活跃，预案高峰出现在春节和五一假日前。截止6 月30日，已公布具体预案日期的回购预案1809 件，同比增长122%，预案规模1536 亿元，实施规模993 亿元，均远超往年同期；为实施股权激励或员工持股计划而回购的件数最多，为减少注册资本（市值管理）而回购的件数也大幅增加；上市公司数量多的行业回购量大，其中，电子、医药生物继续保持领先，预案已超200 件。机械设备、基础化工、计算机、电力设备预案均超100 件。

    　　2024 上半年，21 家上市公司制定了总额超10 亿元的回购预案，市值中位数为1141亿，自预案日起相对行业平均的超额收益率为0.5%；7 家公司实施回购总额超10亿；41 家公司制定了两次以上回购预案，市值中位数为69 亿，2024 上半年的超额收益为-9.2%，六月份超额收益为-3.3%。

    　　预案公告对股价有提振作用，长期效果更为显著。针对往年（2018-2023 年）和2024 上半年中发生的回购，我们分别统计了自预案日起1、5、20、60 个交易日相对行业平均的超额收益：

    　　（1）整体而言，提振作用长期优于中短期。主要存在于为减少注册资本（市值管理）、维护公司价值及股东权益（其他）、实施股权激励或员工持股计划的回购中；

    　　（2）往年中，为市值管理的回购在各个统计周期超额收益领先：在预案日后1、5、20、60 个交易日的超额收益达1.7%、1.9%、3.5%、5.1%。在2024 上半年中，短中期股价提振作用明显，在长期偏小，在预案日后1、5、20、60 个交易日的超额收益为1.9%、2.5%、1.4%、0.8%；

    　　（3）2024 上半年，为维护公司价值及股东权益的回购在各个统计周期超额收益领先：在预案日后1、5、20、60 个交易日的超额收益达2.0%、5.4%、8.1%、13.4%；

    　　（4）2024 上半年，已注销的回购主要集中在市值管理、股权激励注销的回购中。

    　　注销会显著强化市值管理回购的短中期（T+1、T+5）超额收益，在预案日后1、5、20、60 个交易日的超额收益来到3.0%、4.4%、2.2%、1.1%，相较市值管理回购整体（包含已注销和还未注销）分别提升1.3%，1.5%，0.2%、0.3%；注销对股权激励注销的回购没有类似的强化作用。

    　　风险提示

    　　一、企业回购产生流动性风险；二、回购改变股价供需平衡，可能使其脱离企业中长期基本面；三、数据统计相关风险。

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