宏观专题报告：PMI背后的结构性机会

　　景气度出现不 同程度的放缓。7月，整体上制造业和非制造业PMI都在下降。制造业、建筑业和服务业都有不同程度的放缓。以同花顺统计口径看，制造业PMI 基本符合预期，而非制造业则略不及预期。截至今年7 月，生产PMI 仍在扩张，而需求PMI 处于收缩区间，当前经济中生产较强、需求偏弱的格局还在延续。生产指数的回落，或显示需求不足对工业生产存在制约。因此，国内需求偏弱格局下制造业中的机会或是结构性的。

    　　7 月PPI 可能还会延续负增长。7 月，制造业原材料和出厂价格指数走弱，7 月南华工业品价格指数也一路下滑，显示7 月PPI 的新上涨动力可能偏弱，我们预计7 月PPI 的表现大概率还会延续负增长。我们以“原材料价格指数-出厂价格指数”衡量企业的上下游价差，从5 月开始上下游价差持续缩窄，显示供需错配的问题有缓解，但整体需求不足的问题目前依旧突出，下游消费信心仍待重振。

    　　PMI 背后的结构性机会。资产配置上，我们认为股市可能演绎结构性行情，依旧维持看好上游周期和债市的观点。从7 月的PMI 来看，中、小型企业PMI 指数在荣枯线以下继续回落，而制造业大型企业逆势回暖。结合新出口订单的表现来看，我们认为，中下游行业整体面临产能过剩压力，但其中主要面向海外市场的大型制造业企业或也有部分机会。

    　　风险因素：消费者信心修复偏慢，政策落地不及预期等。

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