锂电材料行业周报：上周负极材料开工大幅下行 隔膜供需压力加大

　　核心要点：

    　　市场行情：上周锂电材料行业下跌3%，估值回落至20.57x上周锂电材料行业延续下跌，周跌幅3%，但跑赢基准（沪深300）0.67pct。

    　　行业估值（市盈率TTM）回落0.63x 至20.57x，估值历史分位数跌至6%。

    　　正极材料：锂源价格创新低，三元前驱体价格持平，三元材料5 系、6 系价格跌幅较大，产量开工下滑，磷酸铁锂正极量增但价格继续走低上周三元正极原料端四氧化三钴价格持平于12.4 万元/吨；钴、镍及锰的硫酸盐价格分别持平于2.95 万元/吨、2.85 万元/吨和0.63 万元/吨。上周三元前驱体NCM111、NCM523、NCM622 及NCM811 价格周环比分别持平于6.5 万元/吨、6.95 万元/吨、7.65 万元/吨和8.4 万元/吨。上周锂源价格创新低，根据百川盈孚数据，全国电池级碳酸锂现货价周环比下跌1.18%至8.35 万元/吨，期货主力合约价格周环比下跌4.4%至8.59 万元/吨，电池级氢氧化锂（>56.5%）均价周环比下跌3.24%至8.23 万元/吨，其中粗颗粒型和微粉级国内均价分别下降3.05%和3.41%至7.95 万元/吨和8.5 万元/吨。根据百川盈孚数据，上周国内正磷酸铁价格持稳于1.05 万元/吨。

    　　上周三元正极材料5 系、6 系价格降幅较大，NCM111 价格持平于12.1 万元/吨，NCM523（单晶/动力）、NCM6 系（单晶/动力）和NCM811（多晶动力）价格周环比分别下降4.2%、3.03%和0.32%至11.4 万元/吨、12.8 万元/吨和15.4 万元/吨。当前动力市场订单量上行，但成交价格维系低位水平，部分企业为回笼资金不断刷新市场低价。上周三元正极材料产量13880吨，周环比降低1.77%；开工率43.4%，周环比降2.44 个百分点。当前各企业供应量均按单生产，出货较为被动，预计8 月排产小幅下滑，当前市场维持较低开工，多数小厂因订单问题以及利润等问题选择停产。库存周环比上升12.29%至13702 吨，月初下游部分电芯厂给正极订单较多，临近月底出货等因素影响正极厂库存量上行。

    　　上周磷酸铁锂正极材料动力型周环比跌4.7%至3.65 万元/吨，储能型价格周环比跌2.82%至3.45 万元/吨。一方面上游锂价继续深跌，成本面无支撑；另一方面下游储能订单虽有增量，然多倾向铁锂头部大厂，动力侧依旧处在淡季，个别电芯大厂维系减产去库，中小铁锂厂出货困难，市场竞价激烈，让利保产操作延续，实单价差拉大。上周磷酸铁锂正极材料周产量49415 吨，周环比增长7.13%；开工率升3.32 个百分点至49.89%。储能电芯订单增量，相应接单的铁锂大厂拉高排产预期，然多数铁锂企业仍出货不畅，总体装置开工维持低位。上周磷酸铁锂库存周环比略升0.35%至36306 吨，铁锂多数企业出货不畅，行业库存略有增长，锂价大跌下库存贬值严重，企业备库意愿不高，多随产随卖，仅头部大厂预留5-7 日库存。

    　　电解液：六氟磷酸锂价格下跌，电解液价格大体稳定，产量及开工率相对平稳

    　　溶质方面，据百川盈孚，上周六氟磷酸锂国内均价周环比下跌1.68%至5.85万元/吨，新型锂盐双氟磺酰亚胺锂液态及固态均价分别持平于3 万元/吨和9 万元/吨。溶剂碳酸乙烯酯价格下跌，据百川盈孚，溶剂EC 价格周环比下跌2.22%至4400 元/吨，DMC、DEC、EMC 及PC 价格分别持平于　　4750 元/吨、9450 元/吨、7650 元/吨和7650 元/吨。添加剂方面，碳酸亚乙烯酯（VC）、氟代碳酸乙烯酯（FEC）、亚硫酸丙烯酯（PS）及硫酸乙烯酯（DTD）市场均价分别持平于5 万元/吨、4.15 万元/吨、6.75 万元/吨和5.85 万元/吨。

    　　据百川盈孚，上周钴酸锂、锰酸锂、三元动力用及磷酸铁锂用电解液市场均价分别持平于4.5 万元/吨、1.5 万元/吨、2.55 万元/吨和1.88 万元/吨。

    　　上周电解液产量25350 吨，周环比略降0.08%；行业开工率周环比降0.02pct至26.3%。上周电解液工厂库存量2185 吨，周环比降1.04%。整体市场供应量变化不大，前期新增项目爬坡速度缓慢，前期计划投产项目推迟，当前市场订单不利于部分试生产阶段项目投产。

    　　负极材料：价格低位持稳，需求走弱致使开工率持续下降及库存积压上周人造石墨负极材料市场均价持稳于3.35 万元/吨，天然石墨负极材料市场均价持稳于3.59 万元/吨，中间相碳微球市场均价持稳于6.02 万元/吨。上周石墨化代加工费区间持稳于8000-10000 元/吨。当前负极市场供求环境阶段性失衡问题愈发突出，低价抢夺订单现象仍存，实际成交价格延续低位，部分订单成交价格已在盈亏线周围浮动，甚至个别企业亏损。

    　　上周负极材料周产量为39275 吨，周环比下降7.41%；开工率47.25%，周环比下降3.78pct；工厂库存周环比升2.57%至25575 吨。部分下游电池企业采购减量，负极材料市场整体装置负荷率随之下行，企业多按单生产，大量备货意愿较弱，原有库存需一定时间消耗。

    　　隔膜：需求减弱及库存累积推动部分品种价格走弱上周干法隔膜（16μm 基膜）价格持稳于0.43 元/平米，湿法隔膜均价周环比续跌0.65%至1.01 元/平米，陶瓷涂覆隔膜市场均价周环比跌0.48%至1.028 元/平米。上周隔膜周产量环比增加0.75%至40300 万平米；开工率升0.66 个百分点至89.18%；隔膜市场库存周环比上升2.92%至24700 万平米。受下游电芯端需求减弱，以及成品库存累积，整体市场呈现供大于求的格局，隔膜价格弱势。

    　　电池级铜箔：上周铜箔市场均价及加工费继续持稳上周8μm、6μm 和4.5μm 锂电铜箔主流市场均价分别持稳于9.81 万元/吨、9.81 万元/吨和11.51 万元/吨。加工费方面，上周8μm、6μm 和4.5μm 锂电铜箔平均加工费分别持稳于1.75 万元/吨、1.75 万元/吨和3.45 万元/吨。

    　　投资建议

    　　基 本面来看，当前需求方面动力市场尚未完全恢复，消费及小动力市场需求仍处淡季，近期储能市场虽有增长但订单集中于头部企业，同叠加时锂电材料部分环节产能不断释放，受制于产业链供给过剩及下游降本压力，行业内低价竞争不断，锂电材料行业多数环节盈利低位。前期政策层面一方面支持终端新能源汽车需求不断落地，提升中长期需求增长预期；一方面引导企业减少单纯扩大产能的制造项目，改善中长期供给端边际变化预期，加之板块估值处于历史低位区间，底部有所支撑。但板块整体盈利提升预期较弱，且其改善仍受制于产业链供需矛盾，其拐点尚需观察行业供需再平衡过程的进度。维持行业“增持”评级。

    　　风险提示

    　　原材料及产品价格波动风险，下游需求增长不及预期风险，政策变动风险，行业产能波动风险，行业格局变动风险，新技术及新材料替代风险。

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