商用车：补贴细则力度超预期 重卡内需有望向上

　　行业事件

    　　7 月31 日，两部委发布《关于实施老旧营运货车报废更新的通知》，明确报废国三及以下排放标准营运类柴油货车补贴标准，细则跟进迅速，补贴力度超预期。

    　　报废细则跟进迅速，补贴力度超预期

    　　本次国三营运货车报废政策按照报废车辆类型、提前报废时间和新购置车辆动力类型等，实施差别化补贴标准。其中对仅报废重型货车按照提前报废时间满1-2/2-4/4 年以上分别补贴1.2/3.5/4.5 万元/辆；对新购满足标准的国六柴油重型货车按照2/3/4 轴及以上不同车型分别补贴4.0/5.5/6.5 万元/辆，对新购新能源重型营运货车按2/3/4 轴及以上不同车型分别补贴7.0/8.5/9.5 万元/辆。按照报废重卡且购置新车补贴上限为11 万元或14 万元/辆，补贴力度超预期，补贴细则落地快体现执行力度，有望加速国三重卡淘汰。

    　　国三加速淘汰，有望明显拉动重卡内需

    　　截至2022 年底，国内重卡保有量大约894 万辆，国四排放标准全国范围内实行时间为2013 年7 月1 日，考虑到新车销量情况以及方得网所披露的数据，我们综合估计国三及以下重卡保有量在30 万辆左右。本次报废更新补贴细则落地后，我们预计会拉动30%-40%报废并购置新车需求，对应重卡内需9-12 万辆，2023 年重卡批发91.1 万辆，拉动需求占2023 年批发销量的10%-13%。

    　　内需向中枢回升，龙头有望率先受益

    　　国内重卡保有量在900 万左右，按照8-10 年更换周期，内销中枢在80-90 万辆之间。当前节点，我们认为本次重卡以旧换新政策补贴力度大，有望实质性拉动内需向中枢回升。过去三年，出口为重卡行业带来主要增量，2024 年H1 重卡出口略微承压，销量达到15.36 万辆，同比下降1.5%，考虑到下半年存在行业金九银十销售旺季，全年在去年高基数情况下有望实现正增长；重卡零售销量30.1 万辆，同比下降5.6%，本次政策落地后有望明显拉动内需释放，叠加出口+天然气需求旺盛，龙头充分受益。

    　　投资建议：内需向上，龙头盈利有望超预期

    　　重卡行业，工程机械类公司盈利波动较大，我们认为PB-ROE 框架较为适用。在PBROE估值框架下，ROE 上行期往往伴随PB 的快速提升。行业龙头公司潍柴动力、中国重汽等估值仍低于中枢,处于历史20%分位，安全边际较高。鉴于2024 年重卡行业国内销量有望向行业中枢回升，出口+天然气占比提升带动盈利结构改善，ROE有望继续提升。推荐潍柴动力、中国重汽。

    　　风险提示：政策效果不及预期；出口销量不及预期。

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