国内现状与日本经验：低利率时代 银行如何配债？

　　我国银行业当前配债行为如何？

    　　随着债市逐渐进入低利率时代，各类银行的配置盘占比也普遍趋于下降。

    　　因此，长期视角来看，债市交易者的策略趋同程度或加剧，从而放大行情波动幅度。

    　　用“总资金来源-各项贷款”衡量银行在完成信贷投放后的剩余可用资金，显示大行剩余可用资金充足，在政府债供给上量时期可以有较大的承接潜力。

    　　农商行正逐渐适应低利率时代，抓住利率回升和震荡时期加大投资力度、拉长持仓久期，在利率下探时及时缩短久期，对央行的政策指导也有较好回应。此外，在资金配置需求下，农商行对中短债一直有较强的购入意愿。

    　　低利率时代，日本商业银行业如何配债？

    　　研究表明，从商业银行整体的资产结构来看，债券投资占比与利率中枢长期下行之间或没有必然联系。商业银行的资产配置要考虑到监管指标、货币政策、贷款需求等多方面因素。

    　　以日本为例分阶段具体回顾，1）阶段一（1991-1997 年），宽松监管环境下面临危机的放手一搏，商业银行业资产结构保持稳定。证券投资结构中，股票占比上升而公司债券占比下降，国债和地方政府债占比基本保持稳定。

    　　2）阶段二（1997-2013 年），商业银行风险处置阶段的稳健化配置+经济需求不足时贷款的被动收缩，证券投资相应扩张。证券投资结构中，股票占比下降，国债和外国债券占比上升。3）阶段三（2013 年至今），央行加大国债购入+收益率再下探，商业银行证券投资占比下行，现金及存放同业占比大幅上升。证券投资结构中，对外国证券依赖度明显上升，国债占比下降。

    　　此外，日本不同类型的商业银行在低利率时代的资产配置也呈现差异。中小银行始终以信贷为主业，转型程度更低。

    　　总结而言，1）日本低利率时期，伴随着实体融资需求的不足，大型银行寻求资产结构转型，持续降低贷款占比；业务深耕当地的区域银行则仍以信贷为主业，贷款占比保持稳定。2）证券投资占比没有必然的变动方向，要综合考虑可配证券的数量、收益与风险。在投资能力与性价比不足时，现金及存放同业也有转为上行的可能。3）一味拉长久期终将面临利率风险和期限利差被抹平的问题，转向外国证券寻求收益是银行的普遍选择，也是长期的转型方向。对此，大型银行具有明显优势，区域银行则更为缓慢曲折。在可配置的国债不足后，区域银行更多依赖于地方政府债和公司债。

    　　风险提示：日本历史复盘不全面、数据统计存在遗漏或偏差、对政策理解不到位。

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