8月行业配置：政策加码预期升温

　　2024 年8 月行业配置策略：政策加码预期升温配置表现：上期（7 月1 日~7 月31 日），我们建议超配的行业等权指数下降2.0%，跑输基准（沪深300 指数）1.4ppt，低配行业等权指数上涨1.4%，跑赢基准2.0ppt。截至7 月31 日，我们超配的行业等权指数距离2013 年框架建立以来上涨75.8%，低配行业等权指数下跌36.1%，同期沪深300 涨幅38.9%。

    　　配置主线：中长期改革及稳增长政策有望带来估值修复。7 月三中全会与中央政治局会议先后召开，A股近期结构性行情主要围绕中长期改革、上市公司中报业绩等主题展开。高股息行情延续分化，月内部分银行、电力龙头公司股价创下历史新高。近期稳增长政策已经开始发力，7 月政治局会议定调也更为积极，再次提出提振投资者信心、提升资本市场内在稳定性1。当前10 年期国债利率跌破2.2%关口，沪深300 股息率达到3.08%，相比10 年期国债收益率已超出0.92 个百分点，反映A股估值已具备较强吸引力，对后市表现不必过分悲观。

    　　1) 国内稳增长政策有所加码。上半年GDP 同比增长5%，7 月三中全会召开，审议通过《中共中央关于进一步全面深化改革 推进中国式现代化的决定》2，经济、政治、法制、开放、民生等诸多领域的中长期改革方向更加清晰，科技与安全成为政策支持的重点方向。近期积极的财政政策与稳健的货币政策均有发力，发改委与财政部提出，由发改委牵头安排3000 亿元左右超长期特别国债资金，支持大规模设备更新和消费品以旧换新3。央行实施降息，逆回购操作利率、LPR、MLF 操作利率先后下调。7 月政治局会议对宏观政策的定调更为积极，强调“宏观政策要持续用力、更加给力”，后续关注稳增长政策出台的节奏及效果。

    　　2) A 股上市公司进入中报业绩期，关注业绩有望超预期领域。结合上市公司中报业绩预告及二季度PPI 表现来看，我们认为A 股上市公司中报业绩增速有望相比一季度边际好转。全球定价的资源品、出口链和TMT 板块可能是结构亮点。周期上游行业中的有色金属、石油石化，出口链相关的家电、商用车、船舶和轮胎，以及科技行业中的半导体、PCB、算力、服务器等板块有望呈现业绩相对高增。此外，公用事业、生猪养殖等板块业绩也有望出现改善。

    　　3) 全球风险资产波动加大，美联储降息交易逐步升温。近期美股、铜、原油等资产价格在高位出现大幅波动，对A 股风险偏好也造成一定影响。美国二季度经济增速超出市场预期，7 月PMI 创下近7 个月以来的新低，美国经济增速正在放缓，但尚无衰退迹象。市场对9 月美联储开始实施降息的预期升温，美元指数与美债收益率均有明显回落。

    　　美国大选临近，选举进程也将阶段性影响市场风险偏好。

    　　配置建议：8 月建议关注我国稳增长与中长期改革相关政策的落地情况，外部美联储降息渐近也将带来配置变化，我们建议重点关注基本面具备支撑的红利资产、以及顺应产业转型趋势的高景气行业。未来1-3 个月关注如下配置思路：

    　　1) 盈利能力稳定、分红能力和意愿较强的高股息板块。近期高股息概念出现一定分化与波动，但长期配置逻辑未变，阶段性配置特征已从分母端转向分子端。重点把握现金流持续改善、资本开支增速下降、分红比例提升领域，如铁路、通信运营商等。

    　　2) 受益于美联储降息交易、以及国内产业政策支持的行业。例如国产化诉求提升、同时受益于周期修复的电子半导体，政策指引下供需格局有望实现好转的锂电等新能源板块。

    　　3) 行业景气与盈利表现稳定、中报业绩具备相对优势的行业。二季度经济数据边际放缓，投资者聚焦上市公司基本面变动趋势，把握基本面拐点以及修复弹性可能是当前重要的投资思路。关注周期底部回升、产业趋势明确的细分领域，例如消费电子、通信设备等TMT 相关行业。

    　　8 月行业配置主要调整：上调基础设施、电信服务、电子材料；下调煤炭、银行、轻工家居。

    　　8 月超配细分行业及推荐逻辑：

    　　半导体：1）海外降息预期助力估值修复；2）半导体产业周期上行动能积蓄；3）盈利改善确定性高；4）产业链概念催化。

    　　电气设备：1）估值具备吸引力；2）政策支持下行业供需格局有望实现好转。

    　　贵金属：1）降息交易支撑贵金属价格走强；2）全球风险资产波动率上升，贵金属防御优势凸显。

    　　铁路：1）铁路票价市场化改革推进；2）高分红优势，自由现金流充沛。

    　　电信运营商：1）业绩稳定，部分龙头运营商指引未来三年业绩良好增长；2）高分红优势，自由现金流较好。

    　　8 月主要低配行业：环保与水务、电商、建筑装饰及工程、餐饮、酒店及旅游。

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