计算机行业专题研究：微软财报显示 ROI加速下探将加剧供应链预期波动

　　核心观点：

    　　微软发布FY24Q4 财报，业绩基本符合预期。根据财报，FY24 全年（截止至2024 年6 月30 日），微软实现营收2451 亿美元（YoY+15.7%），实现净利润881 亿美元（YoY+21.8%）。单季度来看，FY24Q4，实现营收647 亿美元（YoY+15.2%，QoQ+4.6%），略高于彭博一致预期，实现净利润220亿美元（YoY+9.7%，QoQ+0.4%），基本符合彭博一致预期。

    　　微软积极推进AI 业务赋能，但营收增速有所减缓。微软将AI 技术广泛应用于其各业务中，目前，生产力与商业流程业务和智能云业务的营收数据中已体现出AI 技术加持下相关产品的商业化落地表现。单季度来看，FY24Q4，生产力与商业流程业务营收YoY+11%，智能云业务营收YoY+19%，相较于FY24Q3 营收增速均有所减缓。这一趋势反映了尽管AI 技术加持带来了新的增长点，但整体营收增长仍受限于市场需求与商业化落地节奏。

    　　智能云业务营收增速放缓。智能云板块中服务器产品及云服务收入增长主要由Azure 和其他云服务推动，其营收增速高于智能云业务整体增速。FY24Q4，智能云业务实现收入285 亿美元，YoY+18.8%，低于一致预期。

    　　其中Azure 和其他云服务营收增速相比前一季度略有下滑，环比下降1pct，这可能是由于下游采购云服务的第三方终端客户需求波动等因素造成。

    　　AI 商业价值有待进一步释放。在Copilot 加持下，微软生产力与商业流程业务相关产品的用户体验有较大提升，然而在业务营收增速方面，绝对增速不高，上升幅度也较为有限；自FY23Q3 以来，AI 对于云业务营收增长的贡献从1%上升至8%，营收推动作用持续提升，但增长速度较为缓慢，目前尚无显著加速迹象。因此，在下游需求波动情形下，目前智能云业务也开始面临增长挑战。

    　　ROI 下探，投资增速波动将进一步扩大。随着大量资金投入，这些投资需要一定时间才能转化为实际收益，短期内可能无法完全反映在公司财务数据中，投资回报率可能受到压制。而下游市场需求变化或商业落地滞后可能对资本支出的节奏产生影响，资本支出的波动性可能进一步扩大。通过跟踪微软等海外科技公司的AI 投入与产出，我们判断，科技公司的大规模投资体现了其对未来发展的高度重视和战略前瞻，然而，云计算等科技公司对于AI 等基础设施的资本开支的增速远高于营收增速，这反映了AI 应用的商业化落地节奏慢于AI 算力基础设施的投入，投资回报率的短期下降和资本支出波动性加大成为需要密切关注的问题。

    　　风险提示：AI 应用商业化进展不及预期；市场竞争加剧的风险；业绩兑现节奏的不确定性。

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