8月转债策略展望：转债估值重回性价比区间

本报告导读：

    8 月十大转债组合聚焦定价具备性价比的低价转债、景气度持续复苏的TMT 行业和业绩弹性释放的三个方向。

    投资要点：

    转债绝对价格 已经调整至历史较低水平，收盘价格均值接近此前低位。转债市场连续两个月出现持续调整，6 月的调整根源在于权益市场的带动，但是7 月的调整根源是资金边际流出导致的溢价率主动压缩。负债端引发的价格调整往往速度较快，且呈现多价格区间同时调整，目前转债绝对价格已经下行至2020 年以来的历史低位，收盘价算数平均值分位数为1.10%。绝对价格而言，转债具备较强的安全边际，高价转债的占比也出现了显著压缩。

    除了转债绝对价格具备性价比之外，转债的估值已经同步压缩至历史低位，转债重回双低区间，投资价值抬升。历史来看，转债估值主动压缩一般都较为剧烈，往往带来全局性的投资机会。虽然后续转债估值修复节奏不一定迅速，但是现在转债市场处于转债价格低、转债估值低叠加正股估值低的状态，一旦权益市场回暖，可能迎来转股价值和估值抬升共振。从纯债溢价率来看，平价90 元以下的各个区间溢价率分位数不足5%；而从转股溢价率来看，平价100 元以上的转债转股溢价率均压缩至年初更低的位置，尤其是100-130 区间的转股溢价率分位数不足10%，转债估值压缩也已经接近极致。

    转债经过连续调整带来较多机会，我们认为估值、价格和业绩是当前择券的核心因素。第一，低价转债仍有机会，此前流动性踩踏导致的价格下行仍待修复，目前破面占比蕴含了低估成分，信用风险较小的低价转债标的仍能贡献较大收益；第二，近期估值压缩较为集中，很多转债标的在估值压缩之后，定价有显著性价比，可以寻找正股资质尚可，转股溢价率压缩较多的转债；第三，即将进入业绩密集披露期，业绩仍是主导8 月份市场走向的关键变量，从业绩前瞻来看，2024Q2 业绩增速有望高增的行业包括受地缘或供给扰动的有色金属， 供给格局改善的农林牧渔，受益于半导体景气复苏和 AI 赋能的电子，现金流稳定的公用事业，出口景气度延续的交运设备、纺织行业，以及部分涨价的化工品。

    8 月十大转债组合聚焦定价具备性价比的低价转债、景气度持续复苏的TMT 行业和业绩弹性释放的三个方向，包括：（1）低价区间中信用风险较小且绝对价格/纯债溢价率较低的转债，包括东南、闻泰和柳药转债；（2）景气度底部回升且业绩边际好转的电子行业，包括超声、洁美和立讯转债；（3）二季度业绩确定性较强或环比好转的标的，转债具备弹性的华康、凤21、湘泵和柳工转2。

    风险提升：理财赎回风险；转债转股溢价率压缩风险；转债正股表现不及预期。

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