固定收益报告：2024年7月信用债市场跟踪

　　投资要点

    　　2024 年7 月回顾：7 月资金面稳定，边际松弛。当月第一周逆回购到期金额7500 亿元央行均以小额投放回收流动性。下旬进入税期后央行加大投放力度，16日单日投放流动性6740 亿元。本月央行新的货币政策框架开始逐步落地，7 月1日央行宣布面向部分公开市场业务一级交易商开展国债借入操作； 7 月8 日央行宣布视情况开展临时正回购或临时逆回购操作，正、逆回购操作的利率分别为7天逆回购操作利率减点20 个基点和加点50 个基点；7 月22 日，央行下调7 天逆回购利率至1.7%、1 年期LPR 至3.35%、5 年期LPR 至3.85%，7 天逆回购调整为固定利率、数量招标，同时对有出售中长期债券需求的MLF 参与机构可申请阶段性减免质押品再次指向增加债券供给、对长端进行调控；7 月22 日起，央行逆回购操作金额进一步细化至以1 亿元为单位，凸显投放精准性；7 月25 日，央行月内二次操作MLF 投放2000 亿元并降低利率至2.3%，相比当月第一次缩量等价续作，此次操作放在7 天逆回购降息之后同时下降幅度大于7 天逆回购利率，无疑印证了前期关于淡化MLF 利率作为政策利率属性的表述。全月央行净投放8096.60 亿元，操作的精准性有望维持市场流动性进一步保持稳定。

    　　三中全会关于经济增长的相关措施尚有待落地成效，而央行货币政策框架的调整尤其降息对债市形成的推动则更为直接。随着银行新一轮存款利率下调，理财、债基的规模增长继续维持高位，债券短期仍处于供不应求的状态。多重因素叠加之下，信用债跟随利率本月全面走强，幅度再超前期。

    　　2024 年8 月展望：7 月信用债市场在火热的行情下主线仍然是对票息的追寻，而收益的下行幅度和速度可能已经在一定程度上透支了未来的预期。近期超长信用债的热度不断提升，当前的估值和久期选择建立在未来利率不会发生大的逆转前提下。而对于央行对长端的调控是否会落地，我们仍建议保持谨慎，边做边看。

    　　我们对2020 年11 月至今年7 月，各期限等级中短期票据和国债的相关性进行了测算，整体而言，10Y 中短票与30Y 国债相关性最高，仅有10YAA+品种与7Y国债相关性更强。而今年以来，长久期信用债与国债的相关性差异性较大，与3Y、5Y、7Y 国债相关性更强，其中机构行为或是主要影响因素。因此我们建议避免追高、规避拥挤度过高的区域。同时，对于超长信用债，尽管换手率在今年有大幅提升，但整体流动性仍然偏低，以配置角度出发，拉长时间维度可以尽早左侧布局；而从交易角度，一旦短期趋势发生变化，则止损仍有一定难度。建议根据自身账户属性进行选择，尽可能保持一定的灵活性。

    　　风险提示：

    　　1、经济失速下滑

    　　2、政策超预期宽松

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