策略周报：下半年出口的韧性与弹性

　　（一） 下半年出口的韧性与弹性

    　　1）从利率同差视角看，全球制造业复苏正缓慢展开，有望支撑国内下半年的出口。

    　　韩国和台湾的订单数据同样表明，后续出口仍有望持续上行。韩国和台湾的新增订单往往对全球的制造业，尤其是出口有较强的领先意义；从两者的新增订单趋势性改善上出发，我们认为后续制造业需求仍在，国内出口仍将趋势性改善2）从趋势上看，中国出口趋势已经放缓；从出口目的地看，国内的出口主要由新兴市场贡献。两者共同表明，后续国内出口上行趋势或放缓。本轮中国出口主要依赖新兴市场的贡献，缺乏发达国家的终端需求的支撑，因而后续出口趋势存疑。

    　　3）从国内出口结构出发，年初至今国内出口上行主要依赖三大需求：（1）产能周期重构；（2）供应链重构；（3）欧美国家商品消费。从确定性角度出发，产能周期重构仍在进行；美国地产后周期的增速边际放缓，中国地产后周期的出口增速也在回落；由于全球缺乏进一步的需求上行，新兴市场国家供应链重构的进度也在放缓。过去3 个月国内出口主要靠消费电子产业链支撑，因而后续需持续关注电子产业链的景气情况。

    　　国联策略观点

    　　内需方面，政策加力和企业利润表修复是看点。近期，政策对短期经济的关注度升温。无论是三中全强调实现全年发展目标、周五MLF 的二次操作、设备更新和消费品以旧换新的再度发力，都体现了短期稳增长力度的加码。

    　　外需方面，下半年总量出口增长存在放缓压力，但结构有亮点。下半年出口增速有韧性。虽然全球制造业景气开始边际回落，但仍处于扩张区间。此外从历史规律来看，降息周期利于全球制造业回暖。但下半年总量出口增速的弹性有待观察。近期，美国二手房销量走低，地产后周期的补库放缓。新兴市场仍保持两位数增长，部分资本品（主要是电气和机械类）、运输链（含轨交类）弹性或较高。

    　　8 月行情或围绕中报业绩展开。自下而上行业分析师盈利预期角度：资源品、运输、家电、医疗器械、电子等品种业绩较好。自上而下从盈利预期调整幅度来看，能源、可选消费、金融、通信等板块盈利下修幅度较小。

    　　风险提示： 1）全球地缘政治出现重大变化，导致全球市场风险偏好急剧变化。2）美联储加息超预期变化。3）市场流动性超预期变化。4）国内经济复苏不及预期

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