资产配置日报：债市的自发降温

　　每日行情的复盘与思考:

    　　8 月2 日，股市行情依然偏弱，债市在预期引导下先涨后跌。上证收益指数与沪深300 指数分别下跌0.92%、1.02%，中证可转债指数下跌0.29%，7-10 年国开债指数则上涨0.10%。商品表现尚可，基建、地产链相关的螺纹钢、铁矿石、沥青、玻璃价格分别上涨0.78%、2.16%、0.85%、0.44%；贵金属价格出现分化，黄金价格上涨0.86%，白银价格下跌0.19%。

    　　跨月资金压力退散后，央行单日投放规模显著下滑，但资金市场仍处舒适状态。今日央行逆回购回归“地量”操作，单日投放量仅为11.7 亿元，净回笼3568.8 亿元。尽管资金回笼规模较大，各期限资金利率却普遍下行，R001 降5bp 至1.65%，R007 降4bp 至1.80%，隔夜利率刷新2024 年以来新低，7 天资金利率也基本为年内次低点。资金市场维持积极态度，民生银行资金情绪指数录得42.5%，仍位于宽松与中性的临界点附近。

    　　从资金日内走势来看，银行间与交易所资金利率整体维持低位稳定。DR001 开于1.60%，随后在波动窄幅波动中下行，尾盘最低可达到1.52%，尚未触及“正回购”的启动线。GC001 则基本横盘于1.83%一线，尾盘价格略微抬升，但高点仅至1.87%。

    　　存单方面，大型国股行1 年期存单发行利率再下1bp 至1.84%，3 个月存单发行利率同下1bp 至1.74%，二级市场方面，流动性转松，一二级存单收益率快速抹平利差，9 个月及1 年期存单分别下行1.5bp、2.0bp 至1.84%、1.85%。

    　　长端利率全天上演“下上下”的三折行情。早盘资金面整体宽松，股市开盘表现不佳，市场延续昨日的做多情绪，10 年国债一度下至2.11%、2.33%；过低的利率点位也再一定程度上催化止盈与担忧的情绪，债市对于长端利率定价的预期出现调整，期间各式各样的消息面冲击扰动着市场一致做多的信心，长端利率转为上行；午后随着市场逐渐消化增量信息，债市多头情绪得到修复，长端利率重回下行。

    　　从全天的交易结果来看，利率债曲线均维持下行趋势，但下行幅度明显收窄。10 年及以内期限收益率降幅基本在1bp 以内，今日仅超长债走出相对强势表现。市场预期的降温，或也是债市修正利率定价的表现，倘若利率延续快步下行趋势，对于面临再投资压力的配置盘、面临被赎回压力的交易盘而言，可能均是风险与挑战。

    　　总体而言，市场仍存在“自发减速”机制，也是债市保持相对健康的表现之一。

    　　美国失业率与非农就业数据一增一减，夯实9 月美联储降息预期。晚间美国劳工统计局公布7 月失业率及非农就业数据，7 月失业率由4.1%上升至4.3%，超出市场预期的4.1%；7 月非农就业数据则由17.9 万人下降至11.4 万人，远不及市场预期的17.5 万人。最新数据公布后，互换合约显示，市场预期美联储将多次降息50bp，其中9 月降息50bp 的可能性为75%，离岸人民币汇率大涨，一度触及7.17。市场定价美联储降息幅度扩大，也在一定程度上缓解了汇率端压力。

    　　A 股继续回调，上证指数下跌0.92%，深证成指下跌1.38%。成交热度继续回落，全天成交额7261 亿元，较　　昨日缩量604 亿元，较5 日均值仍然放量34 亿元。全市19%的个股实现上涨，较昨日的43%继续下降。北向资金净流出32 亿元，汽车和有色是主要的流出方向。

    　　今日的回调或受全球市场大跌影响。美股方面，道指和纳指分别大幅下跌1.21%和2.30%。美股科技股下跌尤为明显，英伟达、特斯拉、英特尔分别下跌6.67%、6.55%和5.50%。亚太地区行情也并不理想，日经225 指数大幅下跌5.81%。韩国综合指数也大幅回调3.65%。全球股市回调受到三方面因素影响，一是美国经济数据明显不及预期，7 月ISM 制造业PMI 为46.8，创2023 年11 月以来新低，叠加首次申请失业金人数攀升，引发了对美国经济衰退风险上升的担忧。二是日本央行鹰派加息之后，以日元为负债端的交易可能仍在集中了结过程，表现为日元汇率升值、日股大跌互相强化。三是中东地缘局势的边际变化可能催化了资金的避险情绪，体现在黄金价格明显上涨。

    　　在今日全球大跌的背景下，A 股未能走出独立行情，其中科技股是主要拖累。或受美股科技股大跌影响，今日A 股通信、电子、汽车和计算机跌幅靠前。同时Wind 英伟达产业链指数、苹果指数和特斯拉指数分别下跌3.42%、2.81%和1.96%，或许同样是A 股科创板块受美股影响的印证。

    　　不过，今日A 股市场仍然存在一些亮点。从SW 一级行业指数来看，农牧和医药实现放量上涨。其中医药自7 月31 日以来持续上涨，或与创新药利好政策接连出台相关（7 月30 日上海市《关于支持生物医药产业全链条创新发展的若干意见》、7 月31 日国家药监局《优化创新药临床试验审评审批试点工作方案》）。农牧涨幅领先，其中猪产业表现出色，或与猪肉价格持续上升&核心品种业绩预期向好相关。

    　　风格层面，价值回调幅度小于成长，国证价值指数下跌0.81%，成长指数下跌1.31%。分市值来看，大盘品种展现出相对较强的防御属性，沪深300 下跌1.02%，同时国证2000 和Wind 微盘股指数分别下跌1.41%和1.33%。

    　　中报业绩方面，目前共110 家上市公司披露半年度报告，其中共71 家公司归母净利润同比正增，占比近65%。今日发布半年报的公司共11 家（截至20:50），其中3 家归母净利润同比增长。分行业来看，在今日公布的半年报中，农牧业绩同比明显增长，与市场预期相符；而计算机和传媒今日公布的业绩暂时承压。

    　　整体来看，在美国经济数据承压的背景下，今日晚间公布的非农数据同样显示美国经济增长面临放缓。在这一背景下，市场对贵金属或许仍然存在上涨预期。同时，国内增量政策或是反弹行情的关键，关注设备更新和耐用品消费以旧换新等政策落实可能带来的结构性机会。

    　　风险提示

    　　货币政策出现超预期调整。本文假设国内货币政策维持当前力度，但假如国内经济超预期放缓、或海外货币政策出现超预期变化，国内货币政策相应可能出现超预期调整。

    　　流动性出现超预期变化。本文假设流动性维持充裕状态，但假如流动性投放少于往年同期，流动性可能出现超预期变化。

    　　财政政策出现超预期调整。本文假设国内财政政策维持当前力度，但假如国内经济超预期放缓，国内财政政策相应可能出现超预期调整。

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