宏观点评报告：美国失业率急升 衰退预期搅动海外市场

　　8 月2 日，美国劳工部公布7 月非农和家庭调查数据。7 月新增非农就业人口11.4 万人，弱于市场预期的17.5 万人，6 月下修至17.9 万人（初值20.6 万人）。7 月失业率意外上升0.2 个百分点至4.3%，预期4.1%，前值4.1%。

    　　数据发布后，美股、原油等下跌，10 年期美债收益率下行近20bp 至3.79%，市场继续交易美国经济衰退预期。如何看待7 月非农数据，以及后续美国经济？

    　　一是失业率从4.1%升至4.3%，触发萨姆规则预警。萨姆规则是一个经验规律，当美国失业率3 个月移动平均值比过去12 个月低点高出0.5 个百分点时，意味着经济已处于衰退状态。7 月失业率3 个月移动平均值为4.13%，恰好达到阈值。由于萨姆规则在1950 年以来的历次衰退中均为可靠同步指标，因而引发市场广泛担忧。

    　　7 月数据是否受到飓风“贝丽尔”影响？非农公告中对此认为影响不大。不过观察失业统计，暂时性失业占到79.2%，非暂时性失业仅占20.7%。而且缺勤统计因天气问题未工作的人数达到46.1 万，也远超过去几年同期。推测部分暂时性失业可能受到恶劣天气的影响，进一步的验证需要等到下旬公布分州数据，观察受飓风影响较大的德克萨斯州失业和就业情况。过去两轮衰退中，非暂时性失业和暂时性失业往往同步增加，因而这一指标的后续走势值得关注。如7 月数据受到天气原因影响较大，则会体现到8 月数据的修复中。

    　　劳动参与率上升，可能也带来短期失业率增加。7 月劳动参与率上行0.11 个百分点至62.7%，约合29 万人新加入劳动力市场，但7 月劳动力市场相对疲软，未能及时吸纳转化为新增就业。家庭调查显示，7 月就业人口增加6.7 万，失业人口增加35.2 万。29 万全部计入失业，则折合失业率上升0.17 个百分点。

    　　二是非农就业数据继续下修。7 月新增就业11.4 万人，环比低6.5 万人，主要是受到服务业拖累。细分行业来看，信息业、金融业、专业和商业服务相对疲软，新增就业人数转负，教育医疗提供的岗位也在环比减少。

    　　7 月新增非农就业不及预期的同时，5-6 月新增就业继续下修2.9 万人，5 月非农就业已经从初值的27.2 万下修至21.6 万。今年上半年合计下修比例17.6%，共计27.9 万；对比去年上半年仅下修6.9%、12.9 万。数据下修反映出，回复相对较晚的企业提供的岗位低于回复较早的企业，后续的非农数据可能也会存在高估风险。

    　　三是薪资增长继续放缓，周薪资环比转负。7 月非农时薪环比增长0.23%，为近三个月最低值。服务部门整体时薪环比增0.26%，略高于6 月的0.23%，之前3 个月移动平均值为0.27%。受工时环比缩短0.1 小时影响，非农私人部门周薪环比转负，为-0.06%，过去两个月均在0.3%+。

    　　7 月非农私人部门总收入（周薪*就业人数）同比4.9%，连续第四个月放缓，6 月为5.1%。这一增速愈发接近疫情前2017-2019 年的平均值4.7%，意味着美国居民消费增速也将持续放缓。

    　　四是美国经济是否存在硬着陆风险？可能性在上升。7 月非农数据公布后，市场交易美联储大幅降息和经济衰退风险。美国10 年期国债收益率下行19bp，报3.792%，两年期美债收益率下行约28 bp，报3.874%。纳指、标普500、道指低开震荡，分别收跌2.43%、1.84%、1.51%。COMEX 黄金在数据公布后短线拉伸，一度创下历史新高2522.5 美元/盎司，之后涨幅收窄。美元指数收跌1.15%至103.22，跌出104-106 区间。

    　　从美国经济超预期指数来看，5 月以来，地产、调查与景气指数、工业、劳动力市场等数据多不及预期，指向美国经济数据出现了广泛放缓，硬着陆风险确实存在。在失业率意外上升、触发萨姆规则预警时，市场会倾向于相信并交易硬着陆叙事，但硬着陆的验证还需要时间。美国居民和企业部门资产负债表整体较为健康，商业地产局部风险不至于对经济形成广泛拖累。而且7 月非农和失业率数据多大程度上受到恶劣天气的影响，还有待进一步评估。美国经济硬着陆是否兑现尚存在疑问。

    　　五是50bp 降息幅度能否实现？目前来看难度较大，美联储需要更多数据进行验证。7 月就业数据发布后，市场预期9 月降息幅度将达到50bp。美联储官员不认可9 月降息50bp 的选项，降息预期回撤。针对7 月数据，芝加哥联储主席古尔斯、里士满联储巴尔金发言并未显示出支持激进降息的表态，指出仍需要观察后续数据。CME FedWatch 数据显示，在非农数据公布后、美联储官员表态之前，9 月降息50bp 概率达到74%，但美联储官员表态后回撤至22%。年内降息100bp+的概率也从93.7%降至30.3%。预计美联储并不会对单月数据作为过度反应，9 月中性情景预计降息25bp，降息50bp 的前提或是8 月就业数据仍然偏弱。美债市场存在过度交易宽松的风险。10 年、2 年美债收益率下行突破4%，隐含了一次以上的额外降息（25bp+），下周有可能回吐部分下行幅度。

    　　风险提示

    　　美国经济、就业和通胀走势超预期，美联储货币政策超预期。

声明：

1. 风险提示：以上内容仅来自互联网，文中内容或观点仅作为原作者或者原网站的观点，不代表本站的任何立场，不构成与本站相关的任何投资建议。在作出任何投资决定前，投资者应根据自身情况考虑投资产品相关的风险因素，并于需要时咨询专业投资顾问意见。本站竭力但不能证实上述内容的真实性、准确性和原创性，对此本站不做任何保证和承诺。
2. 本站认真尊重知识产权及您的合法权益，如发现本站内容或相关标识侵犯了您的权益，请您与我们联系删除。