地方政府债券月报：八九月专项债或迎发行高峰

　　第一，截至7 月31 日，2024 年地方政府债共发行957 只，总规模4.20 万亿元。

    　　截至7 月31 日，2024 年地方政府债共发行957 只，总规模4.20 万亿元。具体来看，广东、山东、天津发行数量最多，分别发行99、78、54 只地方政府债；从发行规模来看，广东、山东发行债券规模位列前二，分别为3887.25 亿元、3715.26 亿元。

    　　发行节奏上，2024 年前7 月发行与净融资整体节奏偏慢，与21 年同期水平相近。截至7 月31 日，2024 年地方债净融资额为2.06 万亿元。7 月底政治局会议再次强调“要加快专项债发行使用进度”，而此前4 月政治局会议已有相关表述但实际发行进度偏慢，后续八九月地方债或迎发行高峰。

    　　7 月未有特殊再融资债发行。截至7 月31 日，2024 年再融资债共发行344 只，总规模2.06 万亿元。7 月再融资债共发行70 只，无特殊再融资债发行。自2023 年10 月以来，27 个省市（自治区）共发行特殊再融资债146只，总规模达1.50 万亿元。

    　　新增专项债方面，7 月新增发行99 支专项债，其中7 只未披露明确项目用途。6 月，河南新增专项债“2024年河南省政府专项债券（十六期）”并未披露“一案两书”，其项目情况表中仅说明该笔专项债投向各地区的“政府投资项目”，没有明确披露项目具体信息。7 月，新疆、陕西、甘肃、辽宁（大连）共发行7 只未披露“一案两书”和具体项目信息的专项债，共1318.33 亿元，占全部新增专项债规模47.05%。整体上看，今年专项债主要投向领域主要为市政和产业园区建设、交通基础设施建设。

    　　7 月新增专项债发行量较6 月略有上升，但仍低于5 月，8-9 月份专项债或迎来发行高峰。2024 年全国新增地方政府专项债务限额3.9 万亿元，截至7 月31 日全国已发行地方专项债537 只，共计1.77 万亿元，占全国专项债限额45.4%（2023 年前7 月全国发行地方专项债2.5 万亿元，占2023 年全国专项债限额65.5%）。4 月底政治局会议曾提到将加快专项债发行进度，但目前今年整体进度不及去年同期。7 月底政治局会议再度提出要加快专项债发行使用进度，预计8-9 月份专项债将迎来发行高峰。

    　　新增一般债方面，7 月新增发行12 只一般债。截至7 月31 日，2024 年地方政府一般债共发行76 只，规模达3709.53 亿元。河北、湖北、四川新增一般债发行规模最大，分别为401.72 亿元、236 亿元、221.99 亿元。

    　　第二，7 月发行利差与二级估值利差均收窄。

    　　21 年下半年开始，多期地方债与国债利差打破此前+25BP 的隐形下限，22 年浙江、江苏、上海经济强省地方债发行利差收窄明显，票面利率下限走低。2022 年11 月前后地方债的发行定价发生变化，11 月15 日发行的“22广东债59”首次参考“财政部-中国地方政府债券收益率曲线”设置投标区间设置，市场化定价稳步推进。2023 年4 月深圳发行两只地方债，以地方债收益率曲线设定债券投标区间，发行利差压缩明显，预计未来地方债定价基准将逐步从国债向地方债收益率曲线过渡，不同地区地方债发行利率或在此过程中表现分化。

    　　2024 年以来，地方债一级利差中枢在+10.20BP 左右，发行利差最低的地区为上海（+5.00BP），而发行利差最高的地区为内蒙古（+16.06BP），其次是贵州（+14.69BP）和江西（+14.60BP）；2024 年7 月，地方债加权平均发行利差为+7.74BP，较6 月（+8.33BP）收窄。

    　　7 月地方债整体二级估值利差收窄。计算各地区地方债平均估值利差（估值利差=地方债中债估值收益率-同期中债国债收益率，平均利差乘以发行规模为权重）发现，截至7 月31 日，2024 年地方债整体估值利差为9.79BP，较6 月28 日13.04BP 有所收窄。

    　　各期限地方债利差于7 月上旬快速收窄，中旬呈现震荡上行态势，下旬走势分化。30 年期地方债利差于7 月5日收窄至月内最低点0.70BP，随后震荡上行，于7 月25 日走扩至月内最高点6.43BP，月末收窄至4.75BP； 5 年、10 年期地方债利差7 月上旬有所收窄，后不断震荡，到7 月底利差有所走扩。目前5 年及10 年地方债利差最高，分别为16.10BP 和12.06BP；20 年及30 年地方债利差最低，分别为7.07BP 和4.75BP, 呈现短端高、长端低格局。

    　　分位水平来看，除15 年期外，所有期限地方债利差的分位数均较6 月有所下降。

    　　风险提示：基本面变化、政策不及预期、数据统计存在遗漏或偏差。

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