申万宏源策略一周回顾展望：底部区域 保持耐心

　　一、7 月美国非农就业数据超预期回落，全球衰退交易再强化。对A 股而言，24 下半年外需回落符合预期，国内政策宽松到效果显现的推演才是主要矛盾。宽货币的力度，宽财政的执行，是推演后续基本面向上拐点的关键。

    　　全球衰退交易再强化，美联储9 月降息预期进一步升温。现阶段，美国边际消费倾向仍维持高位，后续经济回落压制消费倾向，需求依然有进一步回落的风险。对A 股而言，24 下半年外需回落符合预期，只是幅度尚有待观察。美联储宽松窗口愈发清晰，国内政策宽松约束放松。后续宽货币的力度、宽财政的执行，是推演后续基本面向上拐点的关键。

    　　现阶段，督促财政执行的政策增强，但后续还需要验证财政发力效果，以及后续进一步政策安排。而宽货币见效需要政策力度足够大。

    　　二、短期脉冲式反弹的市场试验，说明短期市场已处于高性价比区域，内在稳定性暂时恢复。但A 股开启中期上涨行情的条件尚不充分。底部区域，保持耐心。

    　　短期市场出现了脉冲式反弹，这样的市场实验说明，短期市场已处于高性价比区域。短期市场反弹的触发因素：1. 市场对券商并购重组预期发酵，资本市场限制做空的政策导向强化。2. 外资对政策表述的变化更为敏感，特别是空头头寸回补直接做出反应。3. 管理层稳定资本市场预期的政策着力点风格更加均衡，对市场赚钱效应的提振有直接影响。这些触发反弹的逻辑缺乏持续性。

    　　脉冲式反弹后，市场将延续震荡市。我们继续强调，市场基本面预期向2025 年切换，构成A 股中期机会开启的条件。目前市场对2025 年基本面的可见度仍偏低，还需要3 个方面确认改善：1. 财政政策执行效果和后续增量刺激安排。2. 货币政策的宽松幅度。3. 海外不确定性的消除，现在还未到验证期。中期格局尚未确认优化，A 股震荡市将延续。

    　　三、复杂的底部区域，短期真实改善和能够看得更长的方向可能率先表现。短期改善方向，重点关注家电、国防军工；能够看得更长的结构，继续提示，风险偏好企稳可以博弈科创高弹性。三分法看高股息：高股息缩容是逢低配置的机会。两分法看科技：科创是抢跑2025 年阻力较小的方向，公募重仓的景气科技，三季度阻力可能增加。

    　　当前市场已处于高性价比区域，但底部区域依然复杂。此时，市场反映短期真实改善的能力恢复，同时选结构也要勇于积极布局长期机会。这两个方向短期都是稀缺的，也更值得重视。短期改善方向，重点关注家电、国防军工；能够看得更长的结构，主要是2025 年科创可能迎来一二级市场联动的高景气。继续提示，风险偏好企稳，可以博弈科创高弹性。

    　　三分法看高股息：1. 特朗普交易利空能源价格预期已经形成，周期高股息中期调整磨底。

    　　2. 银行等静态高股息有资金支撑，但博弈难度增加。3. 其他高股息资产短期调整。但无风险利率下行 + 分红比例提升/稳定分红方向，中期逻辑并未破坏，中期配置正当时。

    　　两分法看科技：1. 科创是市场风险偏好企稳，股价有弹性的方向。一级市场创投调整，一二级价差2025 年可能出现普遍倒挂，2025 年迎来一二级市场共振改善。24H2 风险偏好稳定阶段，科创可能提前抢跑。2. 继续提示，公募已显著加仓的景气科技(算力、半导体、消费电子)，三季度股价中枢能维持，上行趋势难维持，长期股价波动仍将较大。

    　　风险提示：海外经济衰退超预期，国内经济复苏不及预期

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