极米科技(688696)：业绩短期承压 利润改善可期

　　本报告导读：

    　　公司发布2024H1 业绩预告，Q2 业绩短期承压，外销表现优于内销，后续利润改善可期。

    　　投资要点：

    　　投资建议：公司业绩短期承压， 考虑到后续内销修复进度存在不确定性，我们下调盈利预测，预计2024-2026 年 EPS 为1.67/2.90/4.02元（原值为2.99/3.77/4.64 元），增速为-3%/+73%/+38%，参考可比公司，给予 2025 年25x PE， 下调目标价至72.49 元（下调主要原因为盈利预测下调），维持“谨慎增持”评级。

    　　事件：预计2024H1 实现归母净利润367.3 万元，同比-96%，扣非归母净利润-1526.8 万元，同步转亏；其中Q2 实现归母净利润-1065 万元，同比转亏，扣非归母净利润-2338 万元，同比转亏。

    　　短期压力来自内销，外销持续扩张：根据公告，2024H1 公司整体收入规模同比基本持平，我们预计Q2 收入增速约+8%~+12%，外销表现优于内销。根据洛图数据，投影仪618 期间国内线上大盘销量/销额分别同比-12.5%/-27.1%，考虑到由于格局优化导致极米表现好于大盘，我们预计极米Q2 内销下滑幅度约在5%~15%区间内。我们预计Q2 外销增长趋势延续，其中欧洲、美国由于渠道拓展带来的增量较为确定，由此推测自主品牌外销分区域中，欧洲和美国的增速优于日本。日本阿拉丁由于销售渠道调整短期承压，销售结构调整已逐步接近尾声，我们预计短期扰动对Q3 将难产生大的影响。

    　　后续利润改善可期：业绩拆分内外销来看，我们预计内销亏损金额大于外销盈利金额导致Q2 整体业绩仍为亏损。内销亏损主要来自于：1）内需恢复进程较慢背景下，行业低价竞争较为明显，行业盈利能力普降；2）公司Q2 仍在对Z/H 系列的老品清库存，折扣力度较大导致利润率承压。我们预计Q3 利润率将环比修复，主要因为：

    　　1）内销老品清库存逐步接近尾声，play5 和后续新品将主导内销盈利能力，此系列产品毛利率好于目前内销综合毛利率；2）外销拓渠道带来的增量确定，外销利润率高于内销，外销占比提示将带动综合利润率水平的提升。

    　　风险提示：投影仪内销行业需求恢复进度存在不确定性、行业竞争格局优化速度存在不确定性

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