转债周策略：如何预判未来转债的资金增量

　　如何预判未来转债的资金增量

    　　基金投资者是转债市场的核心定价者之一，因此预判基金投资者的资金增量对分析转债估值变动较为关键。从近期上交所，深交所披露的转债持仓数据来看，上交所公募基金7月持仓转债面值为1516亿，相比6月有所上升，深交所公募基金7月持仓转债市值为967亿，相比6月991亿有所下降。总体来看，我们认为上交所的面值数据更有参考性，7月转债市场调整或导致部分转债的市值压缩。

    　　总体来看，7月公募基金转债持有量相对稳定，我们认为主要原因在于债券型基金的扩容，债券型基金份额持续增长，二季度增长斜率有所增加，而转债是固收+债券型基金重要的配置资产之一，债券规模基金扩张支撑转债配置规模。

    　　但从24年Q2的转债仓位数据来看，我们观察到不同转债仓位区间产品的转债配置行为出现结构性的分化：原有转债配置仓位较高的产品（转债持仓占比在5%-10%，10%-20%）24年Q2出现一定的减仓；而原有转债配置仓位低的产品（转债持仓占比在0%-5%）出现增配。我们认为高转债仓位减配转债资产的原因在于24年Q2转债市场结构的变动：市场债性转债数量增加，部分低价转债引发投资者对信用风险的担忧；并且部分投资者对股票市场预期不足，因此减配权益性产品。

    　　总体来看，我们认为利空偏短期，利多偏长期；后续固收+基金或将继续扩容，而“资产荒”背景下转债性价比逐步增强；而投资者信用风险的担忧或过于悲观，短期大部分转债出现信用风险的可能性较小，当前股票市场调整较为充分，股票市场制度改革的红利或将在下半年释放，通过提振指数扭转投资者对转债正股弱势的预期。因此我们从资金面的角度判断当前转债估值已经触底，下半年或将反弹。

    　　周度转债策略

    　　我们认为未来大盘或处于区间震荡的趋势中，进入业绩披露期投资者风险偏好或有下降；近期风格有所扭转，中证1000涨幅明显，随着情绪的回暖，小盘股或将持续修复；海外AI产业化进展加速带动科技成长板块股价回暖；包括银行在内的高股息板块预计盈利能力维持稳定，对应股票后续有望走出超额收益。

    　　业绩披露期过后，AI相关科技成长板块有望迎来配置时点，建议关注烽火、神码、力合等标的；低估值国企板块盈利稳定，后续有望迎来估值修复，建议关注核建、中信等标的；出口链相关标的有望受益于海外需求的温和扩张，建议关注智尚、弘亚等标的；随着信用风险出清和股票市场回暖，部分低价转债估值预计有所修复，建议关注晶科、建龙、江山等标的。

    　　近期转债市场的估值开始有修复的迹象，本周平衡转债估值有所修复。我们认为当前转债估值已经见底，固收+基金的扩容将支撑转债的配置需求，股票市场企稳后，“资产荒”下部分绝对收益资金将流入转债市场。我们建议投资者关注信用风险可控的低价转债，部分转债估值相对较低，当前市场环境下有一定性价比。

    　　风险提示

    　　市场风险超预期、政策边际变化。

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