信用周报：债牛行情下 城投下沉和拉久期更加极致

　　本周央行OMO 净投放以呵护流动性，跨月资金面平稳宽松，短端收益率震荡下行。前半周长端收益率补涨，叠加政治局会议整体未超预期，表现相对偏强，周三权益市场拉升跷板效应下，30y 收益率触及2.35%的关键点位后转为上行，其后基本面偏弱预期延续，长端收益率再度震荡向下。全周看，利率债全线表现强势，信用债收益率延续下行趋势，中长端品种表现相对较优，信用利差走势分化，短端利差被动走阔。

    　　央行延续偏积极操作思路，跨月资金面保持相对平稳，7 月制造业PMI 显示经济修复斜率继续放缓，债市调整风险较为可控。当前信用债收益率跟随利率中枢持续下行，信用利差处于历史低位，操作空间进一步压缩。策略方面票息打底+品种轮动+条款挖掘+交易增强的性价比或更高。后续央行卖债操作和地方债供给放量或会对债市产生一定扰动，如遇调整可逢高配置。

    　　二级市场：信用债收益率继续下行，中长端表现相对较好1、城投债方面，各品种收益率全线下行，其中中长端低等级品种表现突出，4-5y 隐含评级AA-品种收益率大幅下行17-19BP，下沉和拉久期更为极致。利差角度看，4-5y 隐含评级AA-品种信用利差为90-91BP，在城投债供给有限、资产荒行情持续的背景下，后续或进一步收敛。

    　　2、地产债方面，各期限品种收益率普遍下行，中长端表现突出，4-5y 品种收益率下行6-8BP。从板块比价来看，资产荒背景下地产债收益率仍具有一定吸引力，可关注地产舆情事件触发带来的板块性估值调整机会，仍建议重点关注1-2y 央国企地产AA 及以上品种的收益挖掘机会。

    　　3、周期债方面，煤炭债、钢铁债整体表现相似，各品种收益率全线下行，中长端品种表现突出。当前煤炭债整体配置性价比较低，可适当拉长久期增厚收益，同时关注其永续债品种溢价机会，此外钢铁债3-5y 隐含评级AA 品种相较于煤炭债品种溢价仍较高，收益挖掘机会值得关注。

    　　4、金融债方面，各品种收益率全线下行，5y 品种普遍表现较好。银行二级资本债与银行永续债表现相似，1y、4-5y 品种收益率下行4-7BP，2-3y 品种收益率下行2-5BP。券商次级债5y 品种收益率下行7BP，1-4y 品种收益率下行1-4BP。保险次级债1y、5y 品种收益率下行6-7BP，2-4y 品种收益率下行2-5BP。

    　　一级市场：信用债净融资额环比降低，城投债净融资额环比略增加本周信用债发行2071 亿元，较上周减少1368 亿元，净融资额497 亿元，较上周减少342 亿元；其中城投债发行987 亿元，较上周减少452 亿元，净融资额39 亿元，较上周增加2 亿元。本周信用债发行期限有所拉长，5 年期及以上长久期信用债发行占比47.61%，环比增加6.81 个百分点。

    　　成交流动性：本周信用债市场整体成交活跃度有所下降。大金融债方面，银行二永债上升，一般商金债、保险与券商次级债下降。

    　　评级调整：本周有6 家评级下调主体，23 家评级上调主体。

    　　重点政策及热点事件：1）7 月29 日，金管总局召开学习贯彻党的二十届三中全会精神暨2024 年年中工作会议，会议强调指导金融机构积极配合化解地方政府债务风险，稳妥有序防范化解中小金融机构风险等内容。2）7 月30 日，央行等发布《关于金融支持天津高质量发展的意见》，合理支持地方国有企业与融资平台公司债券接续发行。3）7 月31 日，北金所公告不再开展包括非上市国有产权转让、不良资产转让等在内的一般金交所业务。4）8 月1 日，江苏省财政厅披露，一整套化债方案已上报国务院并获得批复。5）8 月1 日，交易商协会通报六大非市场化发行违规案例，包括“自融”“返费”“代持”等违规行为。6）8 月2 日，金管总局就《保险资产风险分类办法（征求意见稿）》公开征求意见，要求按照真实性、及时性、审慎性、独立性原则进行风险分类。

    　　风险提示：数据统计口径出现偏差；信用风险事件超预期发生。

声明：

1. 风险提示：以上内容仅来自互联网，文中内容或观点仅作为原作者或者原网站的观点，不代表本站的任何立场，不构成与本站相关的任何投资建议。在作出任何投资决定前，投资者应根据自身情况考虑投资产品相关的风险因素，并于需要时咨询专业投资顾问意见。本站竭力但不能证实上述内容的真实性、准确性和原创性，对此本站不做任何保证和承诺。
2. 本站认真尊重知识产权及您的合法权益，如发现本站内容或相关标识侵犯了您的权益，请您与我们联系删除。