周度思考：美联储与市场的赛跑

　　回顾：海外宏观交易线索从“软着陆”切换至“硬着陆”

    近期市场交易线索：1）从海外角度来看，从“软着陆”切换至“硬着陆”。前期“软着陆”交易占主导，即美国经济数据走弱后，市场更多交易“软着陆”和联储降息预期升温，而最近自“特朗普交易”开启以来，未来潜在关税政策调整让市场担心“硬着陆”的可能。本周五公布的美国大非农数据大幅不及预期，从现实数据层面加重了“硬着陆”的担忧，这是继美国制造业PMI、通胀、职位空缺、小非农等数据不及预期后出现新的经济走弱的验证信号。美国失业率已上升至4.3%，若下半年美国CPI 同比读数回落至3%以内，从历史经验出发，就业和通胀或已部分达到美联储预防式降息的条件，美联储降息或将成为现实。2）从国内角度来看，经济弱复苏，政策预期边际有所升温。在三中全会后，国务院已出台了部分经济支持政策，包括3000 亿规模的设备更新和以旧换新政策，对于实现全年GDP 增速目标或有较大帮助，另外，还有税制改革，还有城镇化率提升计划等，政策仍在路上，还需要观察政策效果。

    　　展望：美联储与市场的赛跑

    　　美联储与市场的赛跑：1）海外部分，美国的经济、就业和通胀数据一直处在走弱的趋势当中，但“硬着陆”能否成为现实的关键在于未来逆周期政策出台的速度和幅度，而非相信历史上日本央行加息或美债收益率曲线倒挂对美国衰退的指引，其更多是小样本回溯下的相关关系而非直接的因果关系，考虑到时滞影响，其更难成为预判的依据。未来关注点，一是美国金融条件宽松的传导效果，7~8 月是美债利率中枢回落的关键月份，叠加9 月若美联储开启预防式降息，那么四季度可能见到美国经济景气度或回暖迹象；二是财政支出的力度，下半年美国大选进入关键时期，财政政策或易松难紧，对于美股而言，可以把握一段从衰退交易到复苏交易的关键窗口期。2）国内部分，近期由于日本央行加息和美联储降息预期升温的影响，人民币汇率已有明显升值，由外部因素推升的汇率升值短期或吸引外资流入，而持续性仍需关注国内进一步的政策支持信号，若未来出口数据有下行压力的时候，建议再布局内需相关的板块。

    　　应对的策略：短期多看少动，建议维持之前的策略不变，在“杠铃”策略里调整。1）第一梯队，经济相对“脱敏”型资产，也是“杠铃”的红利端。重点关注稳定类的红利，如电力、通信运营商、国有行、公路铁路港口、轨交、水务等行业龙头都值得关注，另外，寻“红马”依然是长期主线之一，如港股互联网、白电、轨交等行业龙头。对于资源类的红利，即油、铜等相关品种，特朗普若胜选，其能源、外交和贸易政策对大宗商品价格的影响仍待观察，等待“硬着陆”证伪的信号出现。2）第二梯队，安全和自主可控方向，在“杠铃”的科技端。近期美股科技股业绩预期面临短期难以上修的困扰，这间接导致A 股“海外映射”类的科技板块遇冷，进一步导致成长内部轮动速度加快，向军工和半导体上游等板块进行扩散。3）第三梯队，“杠铃”的中间端：把握需求端有政策支持和行业供给端自然出清方向。市场对内需提振的迫切性显著上升，长期方向易定但短期节奏难以把握，建议顺着政策落地的方向做趋势交易，而非大幅抢跑内需其他方向，以设备更新和以旧换新政策相关方向为主，如船舶制造、家电、汽车等。

    　　另外就是供给出清较久，周期偏底部的方向，生猪养殖、医疗器械和服务等。

    　　风险提示

    　　1、地缘政治风险超预期；

    　　2、政策落地不及预期。

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