债券市场2024年7月月报：利率低位震荡 供给冲击下配置逢高介入

　　基本观点

    　　海外市场：美国服务业强劲，制造业稍承压，就业持续放缓，核心通胀稍降温，美联储暗示降息临近，美债收益率有较多下行，美元有所走贬。美国经济相对好坏均衡，美元短期预计震荡。欧元区经济继续放缓，核心通胀降温停滞，欧央行降息短时暂停，欧元兑美元有所走升。欧元区经济相对偏弱，预计欧元兑美元短期稍贬。日本经济有所向好，核心通胀有所走升，日央行超预期加息，并立即开启缩表，日元兑美元大幅走升。日本央行正推进货币政策正常化，日元兑美元短期仍有一定上行动能。中美利差倒挂稍降低，人民币先小幅震荡后稍走升，中美利差倒挂整体仍偏高和央行稳汇率措施持续共存，人民币兑美元短期预计小幅震荡。

    　　宏观基本面：6月经济整体仍然呈现内需较弱、外需较好的格局。从需求端来看，地产销售在5月新政后有所改善，基建增速小幅回升，但消费增速继续下滑，显示居民消费较为谨慎。生产端受需求较弱影响，较5月也小幅放缓，整体仍处于供大于求的状态。通胀处于较低水平，CPI略低于预期，主要受非食品价格上涨乏力影响；PPI环比下降，工业品价格走势偏弱。在经济下行压力增大的背景下，7月政治局会议再次强调了坚定不移完成全年经济增长目标，预计后续宏观调控政策力度将继续增强，关注财政支出节奏及地产销售的可持续性。

    　　货币政策及流动性：7月资金利率除税期和月末外边际收敛外，基本围绕政策利率波动。本月央行两度超预期降息，稳增长意图明显。从央行态度来看，三中全会后，央行表示要始终保持货币政策稳健性，为经济持续回升向好和高质量发展营造良好的货币金融环境。货币政策整体基调稳中偏宽。向后看，实体需求较为疲弱，客观上需要良好的流动性支持。

    　　货币政策的内外双重约束有所放松，另外，前期央行降息后汇率并未承压走贬，汇率韧性得到验证。在此背景下，后续央行的货币政策仍有宽松空间。随着货币政策权威性增强，资金面预计持稳，但8月地方债发行或放量，对资金面有所扰动，持续关注政府债发行情况。

    　　利率债策略：7月以来，受经济修复偏弱、降息等因素影响，债券收益率快速下行。从经济基本面来看，目前仍然延续供给大于需求、内需较弱的趋势，后续需持续关注财政支出力度、地产销售回暖能否持续以及是否有提振消费相关政策出台。货币政策方面，7月政治局会议再次强调确保全年目标的完成，因此稳增长仍将是首要任务，预计延续宽松基调。但在7月降息后，利率水平已经较低，短期内再度调低的概率下降。从债券供需来看，后续地方债发行预计加速，但需求端受手工补息影响预计也较强。总体而言，在政策利率调降后，利率预计维持低位震荡走势，若继续下行至关键点位，交易盘可适度止盈；若受供给等冲击有所上行，配置盘可择机介入

    　　信用债策略：7月以来，信用债收益率延续下行趋势，这主要是由配置力量所带动。跨季之后，理财规模有所回升，广义基金的增持促使信用债收益率下行。在低利率的环境当中，票息策略得以延续，信用债的久期策略和下沉策略极致演绎，低等级、中长久期品种下行幅度更大。展望未来，7至8月理财规模仍处于增长态势，“资产荒”行情逻辑仍在，信用债仍处于有利环境中，但信用利差已压缩至历史低位，进一步向下突破难度加大，须警惕资金面、政策面扰动下信用债回调风险，信用债投资优先选择流动性较好品种。

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