固定收益周报：全球资产波动放大 呈现海外衰退预期下的避险交易

　　上周市场交易主线：海外衰退交易升温，资产波动加大

    美联储7 月FOMC+美国基本面数据疲软影响下，市场由降息预期增强→风险偏好上升，转变为担忧基本面恶化→引发衰退交易。海外资产波动进一步增加，美债利率全线下行，风险资产整体震荡走低，日股跌幅最大。日、美、英央行先后举行利率决议，日央行宣布加息15bp 和缩表，表态超预期“鹰派”，美联储保留9 月降息可能性，英央行鹰派降息。国内基本面波浪式运行，政治局会议在政策基调、供需等方面的表述存在不少积极变化，显现稳增长稳信心的意图，持续观望后续政策工具落实情况。

    　　宏观象限：美国宏观数据偏弱，强化降息预期

    　　美国降息预期上升，宏观数据偏弱引发衰退交易。上周美国经济数据普遍偏弱，就业方面，7 月非农就业人口增长11.4 万人，大幅低于预期，前值则由20.6 万人大幅下修至17.9 万人，失业率连续第四个月超预期上升至4.3%；制造业方面，7 月ISM 制造业PMI 超预期回落至46.8，连续第四个月萎缩；亚特兰大联储GDPNow 模型预计美国第三季度GDP 增速为2.5%，低于此前预计的2.8%。美国大选不确定性增加，特朗普领先优势减弱，部分民调显示哈里斯获胜概率反超特朗普。国内7 月PMI 数据反映经济环比偏弱，政策进一步发力的必要性和紧迫性有所提高。后续进入较为关键的政策跟进期，紧盯需求端、财政、货币、地产政策进展，不过暑休可能对政策的时点和节奏有影响。关注美国大选选情变化、国内通胀和金融数据，以及企业中期业绩。

    　　资金面和投资行为：北向资金周度净流入，主动外资小幅流出国内聚焦政治局会议，海外聚焦科技Mag7 业绩，美国大选是市场持续关注的热点，截至8 月1 日，特朗普和哈里斯民调数据接近。资金流向方面，北向资金在政治局会议后一交易日(7 月31 日)大幅流入195 亿元，使得周度北向资金流入转正；海外主动型资金方面，流出小幅扩大至5.78 亿美元；南向上周流入91.8 亿港元，较上上周78.2 亿港元明显增加。

    　　全球市场表现：权益、商品承压，债券、贵金属表现较好全球权益市场普遍下跌，风险偏好下行，美股调整引发全球权益资产波动。

    　　美股筹码结构有所改善，业绩整体表现偏积极，但AI 泡沫担忧下，市场对科技股业绩以及盈利预期指引较为敏感。国内股市宽幅震荡，政策预期一定程度上提振情绪，但量能改善尚未形成持续性，仍是存量博弈下的轮动行情。

    　　国内债市收益率整体下行，目前惯性和配置力量更胜一筹。美国降息预期增强推动美债利率大幅下行，10y 美债利率下破3.8%，曲线继续陡峭化。海外衰退担忧下商品整体承压，黄金受益于避险属性表现较好。美元短期偏承压，日元套息交易逆转带动人民币升值。

    　　风险提示：美国通胀重新超预期；地缘关系持续紧张。

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