商用车行业点评研究：单车补贴力度大 公交客车有望触底回升

　　行业事件

    　　7 月31 日，两部委发布《新能源城市公交车及动力电池更新补贴实施细则》，对城市公交企业更换符合条件的新能源公交车平均单车补贴8 万元；对更换整套动力电池平均单车补贴4.2 万元，补贴力度大，有望拉动公交客车内需向上。

    　　单车补贴力度大，中央承担主要比例

    　　根据《细则》，对车龄在8 年及以上，即2016 年12 月31 日及以前注册登记的城市公交车车辆更新和新能源公交车辆动力电池更换给予定额补贴，其中更换整车单车平均补贴8 万元，更换整套动力电池平均补贴4.2 万元，对整车更换补贴超过2022 年新能源补贴上限6.48 万元。资金方面，央地基本按照总体9:1 的原则实行，东部、中部、西部地区中央承担比例分别为85%、90%、95%，中央至少承担85%补贴金额，减轻地方财政压力，增强地方客车更换意愿。

    　　申请周期适当延长，有望进一步拉动内需

    　　根据《细则》，考虑到政策发布时间相对较晚，申请补贴截止日期延长至2025 年1月20 日，有望加强以旧换新政策实施效果。根据交运运输部数据，2022 年底我国新能源公交车保有量约54.26 万辆，仅考虑新车销售的情况下，我们测算得到符合替换要求的新能源公交车约12 万辆，本次政策预计有望拉动2-3 万公交客车内需，对应2023 年公交客车批发销量占比为51%-76%。

    　　内需与出口共振，龙头有望率先受益

    　　2023 年大中客批发销量达到8.79 万辆，同比增长4%，总量触底回升；其中出口3.22 万辆，同比增长49%，延续高增长。分车型看，受益国内旅游客运需求复苏明显，座位客车销量达到4.38 万辆，同比增长89%；公交车受新能源补贴退坡影响，销量下滑28%达到3.96 万辆，达到2017 年以来新低。随着新一轮补贴政策落地，公交客车销量有望触底回升，叠加海外需求旺盛，龙头盈利中枢有望进一步向上。

    　　投资建议

    　　客车行业竞争格局集中、未来资本开支少，龙头公司自由现金流长期优于净利润，且长期保持高分红，出口放量提升盈利中枢叠加自由现金流良好，高分红政策有望延续。鉴于2024 年国内旅游客运等市场需求恢复，公交客车受益政策刺激需求得到释放，叠加海外新能源客车需求增长，龙头业绩有望向上，分红比例再提升，推荐宇通客车。

    　　风险提示：政策效果不及预期；出口销量不及预期。

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