定期报告：红利见顶了吗？

　　投资要点

    历史上红利行情见顶主要受宏观经济修复、流动性偏紧、交易拥挤等因素所致。复盘2010 年以来12 次中证红利指数与沪深300 指数比价见顶的行情，可以看到：

    　　（1）宏观经济修复、货币政策放松是导致红利行情见顶的核心因素。一是行情见顶后两个月内12 次中有8 次出口同比增速、8 次PMI、7 次地产销售同比增速回升，且每次见顶后两个月内均有出口、PMI 或地产销售增速至少一项回升。二是流动性偏紧也是驱动红利行情见顶的重要因素。（2）红利指数换手率和基金持仓处于高位等因素也是导致红利行情见顶的重要因素。一是12 次见顶时有8 次换手率历史分位数处于60%以上，7 次基金持仓历史分位数处于50%以上。二是红利指数估值的高低对见顶影响不大，12 次中只有5 次PB 历史分位数在50%以上。

    红利行情见顶条件当前不完全具备，但交易拥挤度已偏高。（1）当前不具备宏观经济明显修复导致红利行情见顶的条件。一是经济增长上，出口同比增速、制造业PMI 和地产销售增速短期内可能依然维持偏弱趋势，难出现明显大幅上行。二是流动性上，短期大概率维持宽松，难收紧：首先，美联储9 月降息是大概率，美元走弱叠加国内经济修复预期导致人民币汇率压力大幅下降；其次，政治局会议后财政发力可能加速，货币政策可能进一步配合性宽松。（2）当前红利板块的交易拥挤度已偏高，但估值较低。一是换手率和基金持仓上，红利指数当前的换手率历史分位数已超过70%，基金持仓历史分位数也超过80%，交易拥挤度明显偏高。二是红利指数当前的PB 历史分位数（2013 年以来）在20%以上，相对较低。

    短期反弹未完，但仍是震荡市。（1）分子端盈利：经济和盈利延续弱修复，短期改善预期可能未完。一是7 月PMI 小幅回落，但政策支持下短期内消费和制造业投资增速可能回升，预期改善未完。二是企业盈利延续回升趋势：A 股中报盈利和6 月工业企业利润增速继续回升。（2）流动性：短期可能延续宽松。一是美国7月非农就业走弱，美联储年内降息三次的预期上升。二是国内维持宽松，外资、融资流入可能持续改善。（3）风险偏好：短期偏中性。政治局会议后政策落地可能加速，继续支持风险偏好；日元升值和对美国经济衰退预期压制全球市场风险偏好。

    短期继续均衡配置科技成长、红利、中低端消费。（1）建筑、交运、纺服、钢铁、银行等低估值红利板块仍有配置机会。一是根据前述分析，当前不具备红利行情见顶的条件。二是建筑、交运、纺服、银行等行业PB 和基金持仓分位数依然不高，仍有配置机会。（2）海外映射走弱，但国内科技可能相对偏强：一是海外科技股权重出现调整，对国内科技股映射有压制。二是美联储9 月降息是大概率，国内流动性维持宽松，科技成长可能偏强。三是历史经验上底部反弹时科技成长相对占优。

    　　四是国内科技产业催化和政策催化持续。（3）部分周期和消费也有配置机会。一是中报盈利上，上游周期相对占优；二是政治局会议强调提振消费，中低端消费值得关注。（4）短期建议关注：一是政策和产业催化下的计算机（智能驾驶）、电子（半导体、消费电子）、通信（算力）、传媒（AI 应用）；二是预期可能改善的军工、汽车、社服、商贸、食品、纺服等；三是低估值红利的建筑、交运、银行等。

    风险提示：历史经验未来不一定适用，政策超预期变化，经济修复不及预期。

声明：

1. 风险提示：以上内容仅来自互联网，文中内容或观点仅作为原作者或者原网站的观点，不代表本站的任何立场，不构成与本站相关的任何投资建议。在作出任何投资决定前，投资者应根据自身情况考虑投资产品相关的风险因素，并于需要时咨询专业投资顾问意见。本站竭力但不能证实上述内容的真实性、准确性和原创性，对此本站不做任何保证和承诺。
2. 本站认真尊重知识产权及您的合法权益，如发现本站内容或相关标识侵犯了您的权益，请您与我们联系删除。