医药生物周跟踪：医保参保长效机制下 支付端变化

　　投资要点

    　　周思考：医保参保长效机制下，医疗支付端变化近日，国家发布了《健全基本医疗保险参保长效机制的指导意见》，对于医保参保的长效机制给出指导意见。文件中部分条款对医疗支付端带来长期影响。

    　　1、《指导意见》出台后，参保人有哪些红利？

    　　简单来说，《指导意见》强调了医保参保人享有“放、扩、提、奖、便”五大红利。

    　　“放”，即进一步放开放宽参保的户籍限制，让中小学生、学龄前儿童可以在常住地参保。提出超大城市要取消灵活就业人员、农民工、新就业形态人员参加职工医保的户籍限制。

    　　“扩”，即扩大职工医保个人账户共济范围，由家庭成员扩展到近亲属。

    　　“提”，即连续参加居民医保人员提高大病保险最高支付限额。

    　　“奖”，即建立居民医保基金零报销人员的奖励机制，次年提高大病保险最高支付限额。

    　　“便”，即更加方便参保人员就近享受医疗服务，推动更多村卫生室纳入医保定点并直接结算，推动集采药品在基层落地。

    　　2、《指导意见》出台后，医疗支付端有哪些变化？

    　　《指导意见》中的参保人红利，主要集中于更加有效、更大范围、更高额度的改善支付端力度。

    　　扩大参保群体，维持高参保率：在基本医保参保率95%的背景下，通过放开参保限制等政策，扩大参保人群数量，通过“奖励”模式的长效机制，持续提高参保人连续参保意愿，缓解市场对于医保参保率有可能下降的担忧。

    　　第三终端和基本药物的政策红利：《指导意见》推动更多村卫生室纳入医保定点并直接结算，推动集采药品在基层落地。村卫生室作为第三终端销售渠道，是很多慢病类药物销售的重要渠道，在政策推动下，拥有较强基层销售渠道的药企有望抓住政策红利。从产品角度看，基本药物作为基层医疗机构的重要药物品类，受益于政策推动，有望加快基药的基层放量。

    　　观点：前期我们在《关于医药板块一些问题的探讨》中对投资者关注的政策进行了讨论，医保作为最重要医疗支付端，任何改革和变化都会影响医疗市场发展导向，而在高参保率背景下，如何增加医保参保人数，提升参保医药是现阶段医保的重要课题。此次《指导意见》通过“放、扩、提、奖、便”等多方面多角度政策，着眼于长效机制，为支付端继续扩容提供了支撑性文件，同时也政策性对基层医疗机构和基本药物提供了政策红利。从医药投资角度，我们更应该思考的是，医保支出稳定的前提下，不同细分领域有哪些结构性红利。前期报告中，我们也讨论了“创新药占医保支出多少？”、“DRGDIP 2.0 发布，如何把握医药新机会？”，医药板块作为政策指向性相对较强的细分领域，前瞻性的思考医保改革对不同领域、不同企业的影响，是医药投资的胜负手。政策的出台越来越呈现“组合拳”，那么对政策的系统性理解，对于把握企业需要哪些核心能力，也成为投资中的关键。

    　　行情复盘：各子板块普遍下跌，成交额回落

    　　涨跌幅：本周（2024.7.29-8.2）医药（中信）指数（CI005018）上涨3.18%，跑赢沪深300 指数3.91 个百分点，在所有行业中涨幅排名第3 名。2024 年以来医药（中信）指数（CI005018）累计跌幅19.5%，跑输沪深300 指数18.1 个百分点，在所有行业涨幅中排名倒数第9 名。

    　　成交额：截至2024 年8 月2 日，医药行业本周成交额2617.6 亿元（较前一周增加618 亿元），占全部A 股总成交额比例为7.2%，较前一周提升0.9pct，低于2018年以来的中枢水平（7.9%）。

    　　板块估值：截至2024 年8 月2 日，医药板块整体估值（历史TTM，整体法，剔除负值）为24.33 倍PE，环比上升0.71。医药行业相对沪深300 的估值溢价率为117%，环比上升7.7pct，低于四年来中枢水平（148.2%）。

    　　细分板块涨跌幅分析：根据Wind 系统中信证券行业分类看，本周（2024.7.29-8.2）医药子板块普遍上涨，其中医疗服务（7.6%）、化学原料药（7.3%）涨幅较大。

    　　根据浙商医药重点公司分类板块来看，本周（2024.7.29-8.2）医药子板块同样普遍上涨，其中CXO（8.7%）、医疗服务（5.7%）、科研服务（5.0%）、仿制药（5.0%）涨幅较大。个股来看，CXO 板块中，昭衍新药（15.5%）、博腾股份（13.6%），医疗服务板块中金域医学（9.6%）、爱尔眼科（7.4%），涨幅较为明显。

    　　整体来看，医药估值和持仓仍处于历史低点，投资者在底部震荡中待医药板块催化。国内医药行业处于供给侧改革的深水区，创新升级、渠道结构变化，成为主要方向，这个过程中，医院院外产品更受益于老龄化加速趋势、创新药械鼓励性政策影响下进入兑现期，更重要的是，随着医疗环节改革的深入，我们判断医药价值链也将发生比较大的重构，这个过程中，处方外流、医药CSO、各环节集中度提升成为必然趋势，也将呈现更多的投资机会。板块配置上，我们认为：个股胜于赛道。自上而下看好高质量突破的赛道，包括眼科/体检服务、资源性中药OTC/血液制品、专科化药、新业态拓展的医药商业公司；自下而上我们提示不要忽略一体化拓展的优质原料药、仿创类CXO、海外突破和国内行业持续规范中的医疗器械企业的投资机会。

    　　2024 年中期医药年度策略：长青资产，穿越迷雾高质量破局：个股胜于赛道。自上而下高质量突破的赛道：眼科/体检服务、资源性中药OTC/血液制品、专科化药、新业态拓展的医药商业公司，同时自下而上不要忽略一体化拓展的优质原料药、仿创类CXO、海外突破和国内行业持续规范中的医疗器械企业的投资机会。

    　　眼科/体检服务：手术、诊疗恢复，中小企业扭亏为盈、龙头稳健。关注爱尔眼科、通策医疗、华厦眼科、盈康生命、普瑞眼科、美年健康；

    资源性中药OTC/血液制品：同仁堂、健民集团、片仔癀、东阿阿胶、华润三九、羚锐制药、康缘药业、天坛生物；

    　　专科化药：恩华药业、九典制药、科伦药业、华东医药、华特达因、迪哲医药、泽璟制药、福元医药、卫信康；

    　　新业态拓展的医药商业公司：百洋医药、上海医药、重药控股、老百姓、益丰药房，关注九州通、国药一致；

    　　一体化拓展的优质原料药：奥锐特、仙琚制药、普洛药业、博瑞医药，关注山河药辅、新华制药、国邦医药；

    　　CXO：百诚医药、阳光诺和、泰格医药、药明康德、康龙化成、凯莱英；

    海外突破和国内行业持续规范中的医疗器械企业：迈瑞医疗、鱼跃医疗、海尔生物、联影医疗、开立医疗、新华医疗、翔宇医疗、澳华内镜、南微医学、维力医疗、心脉医疗、新产业、亚辉龙，关注惠泰医疗、山东药玻、安杰思、普门科技、艾德生物、九强生物。

    　　风险提示

    　　行业政策变动；研发进展不及预期；业绩低预期。

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