固定收益月报：应对多重交易交织下的复杂局面

　　核心观点

    　　7 月全球宏观经济释放降温信号，大选交易与降息交易共振，贵金属、债券等避险资产表现较好。美股出现风格切换，资金从高拥挤科技股流向利率敏感的中小盘。A 股延续缩量调整，配置压力下债市表现强势。海外市场近日波动急剧增加，全球资产呈现衰退预期下的避险、解杠杆交易，我们认为背后原因可能包括：1）衰退论下的降息预期升温；2）AI 泡沫担忧下的美股风格切换和资金去杠杆；3）大选交易的边际变化；4）全球央行货币政策逆行者日本逆势加息。波动放大后，建议规避拥挤度较高的资产，寻找各类交易低敏感度的资产并等待降息的真正落地后的转机。

    　　市场主题：美国衰退、降息、大选交易下的连锁反应海外市场近日波动急剧增加，隔夜美股下跌引发连锁反应，全球资产呈现衰退预期下的避险、解杠杆交易，其中日股跌幅较大，周五跌超5%；美债利率大幅下行，甚至商品情绪也承压，避险资产相对表现较好。我们认为其背后原因是几大交易交织之下，极致预期的反转，筹码调整带来的连锁反应。

    　　建议规避拥挤度较高的资产，提防赎回等引发连锁反应，寻找各类交易低敏感度的资产并等待降息的真正落地后的转机。国内资产面临复杂的外部环境，海外映射和出口出海链也会随之波动增大，美联储降息预期增强、汇率压力阶段缓解能部分抵消其他扰动因素，多关注产业逻辑和筹码逻辑。

    　　核心因子：海外经济动能回落，降息、大选交易轮番登场1）宏观象限：海外动能边际回落，国内经济波浪式修复进程中，供求矛盾和融资需求偏弱的格局尚未改变；2）政策取向：美国大选变数重重，美联储降息预期升温；国内央行超预期降息释放稳增长信号，财政收入下滑制约财政扩张力度；3）资金流向：北向资金7 月净流出约337 亿元，较上月环比收窄，主要增持公用事业、非银金融、国防军工，主要减仓食品饮料、生物医药、化工等方向；4）估值：债市方面，长短端收益率震荡下行，曲线下移，期限利差处于历史低位；市场延续缩量盘整格局，政策验证期+中报业绩期+海外大选扰动，短期较难形成有力共振。

    　　资产配置：多重交易交织下的复杂局面

    　　海外大选、美联储降息、海外衰退担忧等几大交易交织，国内基本面波浪式运行的趋势尚未逆转，全球市场波动都在增大，黄金、债券配置需求相对增加，等待商品、股票等大幅波动后的布局机会。A 股强共振还需要时间，宏观逻辑扑朔迷离，更关注政策、供求和筹码逻辑，低估值+低拥挤度品种埋伏；国内债券配置力量仍强，但赔率下降，调整都是上车机会；转债需要在板块轮动中把握个券机会；美国经济数据强化美联储降息预期，美债短期区间波动，不排除降息预期小幅回摆可能；美股中长期的做多情绪或已出现动摇，如果美联储不能及时安抚市场，美股短期或仍偏弱势甚至不排除进一步回调风险，避险逻辑下继续关注做多波动；黄金短期价格兑现，长期上涨逻辑扎实；全球增长动能回落后，商品价格普遍承压。

    　　风险提示：流动性超预期收紧；产业政策超预期调整；地缘关系超预期紧张。

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