互联网周思考：拥挤的交易面临衰退考验 冷清的交易有望获得些许比较优势

　　行业近况

    　　本周（7 月29 日-8 月2 日）恒生科技指数下跌1.7%，互联网指数（KWEB）下跌3.1%，纳斯达克指数下跌3.4%。

    　　评论

    　　Meta：业绩超预期，AI持续投入。广告收入延续量价齐增趋势，公司3Q24 收入指引中值高于一致预期1.5%。公司上调全年资本开支指引下限20 亿美元至370-400 亿美元，并预计2025 年总支出及资本开支均将继续增加；但同时，公司亦强调在核心AI上的投入已经通过用户参与度提升和广告表现改进转化为收入增长，后续将仍采取严格ROI导向的投资方式。

    　　Amazon：消费趋于谨慎，云计算增长加速。2Q24 收入略低于市场预期，AWS收入同比增速。2Q24 经营利润超市场预期7%，但各项业务经营利润率环比均有所下滑，公司3Q24 收入和利润指引上限均低于市场预期。我们判断公司仍有效率优化空间，但在消费谨慎、指引较弱的背景下，市场会更加审慎地验证零售业务盈利改善的路径和幅度，以及AI方面进展。

    　　Booking：旅游需求较弱，指引不及预期。2Q24 收入超预期1.5%，调整EBITDA超预期8%，但公司3Q24 和全年指引低于市场预期。此轮下调反映欧美旅游需求低于预期，以及亚洲酒店价格压力、机票跌价的影响。

    　　DoorDash：非餐品类拓展，利润有韧性。2Q24 收入超市场预期4%，经调整EBITDA超预期9%。公司3Q24 调整后EBITDA指引中值高于市场预期12%，并维持下半年的EBITDA高于上半年的指引。

    　　二季报美股互联网相关公司股价震荡加大，一方面宏观数据例如7 月非农数据等展现出乏力的迹象，引发市场对后续电商、广告等赛道持续增长动能的担忧。另一方面，互联网巨头持续加大AI投入和短期内AI应用场景匮乏的矛盾也愈演愈烈。短期来看，以上两个因素或很难根本性扭转。若最终证明美国经济不衰退或轻微衰退，对大公司盈利影响有限，那么AI的投入仍旧可以持续，市场即使调整后也有望回归拥挤；若最终美国经济衰退超预期，重视股东利益的大公司则缺乏理由继续加注短期收益不明朗的AI，则市场前期在AI方面所积累的预期与估值有可能发生连锁式负反馈。

    　　此外，美国宏观数据乏力，从而激发市场降息预期，我们认为对国内互联网公司相对而言属于正面消息：第一，国内互联网公司的基本面主要由国内消费决定，与出口关系弱，美国宏观数据对其边际影响弱；第二，降息会带来风险资产的重估，但海外标的分子端受经济衰退影响，而国内互联网公司分子端边际变化小，有望在国际投资者视野中形成比较优势。

    　　估值与建议

    　　我们维持个股盈利预测、估值和评级。

    　　风险

    　　宏观环境及国际关系不确定性，内容监管风险，行业竞争加剧。

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