可转债市场周报：关注海外降息对转债市场的影响

　　未来策略展望

    　　历史上海外降息周期转债市场如何演绎？在我国转债市场规模扩大后发生的美联储降息周期仅有2019 年8 月-2020 年3 月这一轮。概括来说，这一轮周期中转债市场的特点包括：（1）从大类资产角度来看，转债整体表现强于主流股指和主流债指。（2）风格方面，偏股、低评级、低余额的高弹性转债风格稳定占优；从权益市场风格上来看，小盘成长风格占优。（3）估值方面，偏债转债整体估值震荡，偏股转债和平衡型转债估值有明显抬升，百元溢价率存在明显抬升。（4）银行转债整体表现略弱于大盘，而非银转债强于大盘。

    　　我们认为本轮美联储降息周期预期的演绎短期内对转债市场可能产生一定影响：（1）我们在8 月3 日报告《关注海外降息与衰退交易》中提到，风险资产波动有可能在联储转向降息后进一步加大，进而对作为“泛权益”资产的转债价格产生扰动；（2）本轮降息周期预期与美国衰退预期同时存在，部分北美业务占比较高，业务本身受海外需求变化扰动较大的标的正股估值有一定调整可能。

    　　另外，从7 月的转债持有人结构变化可以看到，作为最大的转债持有群体的基金，在7 月转债表现偏弱的行情下并未有明显减仓。从这个角度看，转债市场估值后续仍存在由于供需环境变化产生调整的可能。

    　　最后，结合我们在7 月10 日中期策略《兼顾安全边际与估值修复》中曾提到，当前转债市场仍存在较多信用问题，包括本周末部分转债评级再度下调，并公告提示公司资金紧张，转债存在兑付风险。后续我们仍建议关注转债市场信用问题发酵。

    　　择券上，我们延续之前的择券观点，沿着大额+高评级的思路，注重转债安全边际的变化，短期建议关注如浦发、兴业、锂科、隆22 等。另外，半年报披露在即，关注后续潜在绩优股机会，如广泰、西子、聚合等。也可关注低估值新券的估值修复机会，如升24 等。

    　　风险提示：历史统计规律失效风险；资金流动性超预期风险；条款博弈风险；业绩披露不及预期风险；宏观超预期风险事件风险。

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