家电及相关：海外暖通需求强 中国出口持续高增长

　　行业近况

    　　相比于中国暖通需求变弱，海外暖通需求强。美国工商业中央空调需求增长强，家用中央空调需求补库存；欧洲、日本暖通需求改善；海外家用空调需求增长。

    　　评论

    　　中国暖通需求弱，但暖通出口强：1）受工商业需求、家庭需求一同变弱影响，产业在线数据，1H24 中央空调内销649 亿元，同比-2%。其中，家装中央空调需求下滑的同时呈现性价比需求特点。2）产业在线数据，1H24中国家用空调内销出货量6087 万台，同比+5%；其中6 月开始去库存，内销出货量同比-16%，7-8 月继续去库存。3）产业在线数据，1H24 中国中央空调出口额同比+30%，家用空调出口出货量同比+30%，保持强劲增长。热泵出口，受到欧洲市场大力度去库存影响，中国热泵出口自2H23开始下滑，产业在线数据1H24 中国热泵出口额25.4 亿元，同比-42%。

    　　新兴市场国家家用空调需求强，欧美日中央空调需求强：1）新兴市场国家家用空调渗透率提升带动中国家用空调出口高增。2）美洲市场：美国制造业回流带动下，美洲地区以数据中心为首的商用全场景需求持续景气。美国暖通龙头特灵、开立2Q24 美洲商用暖通收入、订单均实现同比双位数增长。

    　　美国家用暖通市场渠道去库存结束，行业恢复增长，此外制冷剂即将切换，渠道大量补充老品，特灵、开立美洲2Q24 家用订单同比大幅增长。3）欧洲市场：商用暖通需求较好，2Q24 开立、特灵EMEA商用订单均取得双位数增长。4）日本市场：家用空调以分体式为主，中央空调更多用于工商业领域。根据日本冷冻空调工业会数据，2Q24 空调进入销售旺季，家用空调/商用空调出货量分别同比+12.1%/+7.6%，增速较1Q24 提升。

    　　全球暖通产业频繁整合。1）近些年，面对全球暖通市场的市场机会，特别是美国商用空调、欧洲热泵，暖通龙头频繁整合。特灵科技收购AL-KO AirTechnology和MTA；开利收购菲斯曼气候解决方案；Arbonia出售给美的集团。美国暖通龙头业务聚焦：江森自控近期宣布将家用&轻商用HVAC业务出售给博世集团，开利已陆续出售商用制冷和消防安防。2）中国暖通龙头在中国市场已经具备优势，正在全球化，以及进入关联的热管理、冷链等业务领域。我们认为虽然美国商用中央空调市场格局稳定，较难进入；但是欧洲暖通处于转型过程中，格局相对不稳，新进入者有机会。

    　　估值与建议

    　　我们建议关注中国家电龙头在暖通产业的全球竞争力和机会。推荐全球暖通产业链，推荐格力电器、海信家电A+H、海尔智家A+H、盾安环境、大金工业-JP、特灵科技-US、开利全球-US。

    　　风险

    　　需求波动风险；竞争加剧风险；全球化经营风险。

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