通信行业研究：AI已带来业绩贡献 看好行业长期可持续发展

　　投资逻辑：

    　　1、 AI 已为云厂商带来业绩贡献，行业持续发展性得到印证。

    　　近期四家海外科技巨头已发布二季度业绩。综合来看，微软表示AI 服务对收入的贡献度增加，为Azure 带来了8 个百分点的增长。苹果认为Apple Intelligence 的推出预计将开启新一轮的iPhone 销售周期。AI 实际在业务中逐渐落地，并带来收益的提升，提振市场信心。此外，海外云厂商持续加大AI 方面资本开支，为AI 行业持续发展注入信心。4 月下旬一季报时，Meta 上调今年资本支出至350 亿到400 亿美元，最高或同比增长42%。最新二季报显示，Meta将全年资本支出的区间下限展望上调了20 亿美元。亚马逊表示，由于在技术基础设施，特别是生成式AI 方面的投资，今年的现金资本支出预计将显著增加。我们认为，AI 行业持续发展性在不断得到印证，对相关板块带动性将持续提升。

    　　2、 光模块龙头企业中报超预期，看好长期可持续发展。

    　　近期三家光模块行业龙头企业均已公布2024 年中报业绩预告，业绩均实现大幅增长，符合或超越市场预期，行业已经入业绩释放期。北美大厂中报对于AI 的capex 仍处于中枢上行阶段，后续光模块用量有望再超市场预期。由于需求量旺盛，800G 光模块价格年降幅度有限，同时伴随1.6T 光模块明年进入实质性放量阶段，市场均价有望维持高位甚至提升。因此行业整体呈现量价齐升局面，行业景气度仍在持续提升。此外，根据过往经验，光模块出货旺季一般在下半年。中际旭创2023 年上半年实现营业收入40.04 亿元，下半年实现营业收入67.14 亿元；新易盛2023 年上半年实现营业收入13.05 亿元，下半年实现营业收入17.93 亿元；天孚通信2023 年上半年实现营业收入6.64 亿元，下半年实现营业收入12.74 亿元。因此预计今年有望延续过往行业发展规律，下半年出货量有望继续上行。

    　　3、 英伟达芯片或延迟出货，对光模块影响较小。

    　　8 月2 日，根据财联社消息，英伟达或取消B100 芯片供货。我们认为B100 并非英伟达主推的GPU 芯片，出货量占整体比重相对较小，本次砍单可能是对产能的再排优化。800G 光模块方面，我们认为大概率会先用H100 芯片进行填充顶替B100 需求，因此800G 光模块出货不受影响。如果H 系列芯片依旧无法满足需求，则订单有望转接至AMD。因此我们认为只要需求端不变化，对光模块的出货并无显著影响。8 月3 日，根据美国媒体《The Information》报道，由于存在“设计缺陷”，英伟达新型AI 芯片的发布将被推迟三个月甚至更长时间。GB200 原本预计出货时间节点在四季度，目前尚有时间进行验证调整，尚可更新设计方案，因此1.6T 光模块出货量目前暂时未受影响。

    　　投资建议与估值

    　　海外大厂持续加大AI 投资，三家龙头光模块厂商业绩大幅增长，行业景气度持续提升。行业方面建议关注英伟达芯片出货情况，标的方面建议关注光模块龙头企业中际旭创、新易盛、天孚通信。

    　　风险提示

    　　AI 发展不及预期的风险、英伟达芯片出货不及预期的风险、市场竞争加剧的风险、产品迭代不及预期的风险。

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