A股策略周报：信心待修复 盈利待改善

　　市场回顾：指数震荡收涨，成交有所回暖。7 月中央政治局会议释放更为积极信号，强调宏观政策要持续用力、更加给力，将提振消费作为重点扩大内需，财政部、发改委、商务部等部门近期针对消费税、民营经济、外资等问题也做出积极回应；海外方面，日央行超预期加息15 基点并宣布缩表计划，美联储7 月议息会议维持利率不变，但疲弱的制造业PMI 和非农就业数据引发市场对美国经济衰退的担忧，美股下跌、美债收益率和美元指数走低、离岸人民币走强。本周A 股冲高回落，上证指数全周微涨0.5%。日均成交金额放量至7200 亿元左右，北向资金转为净流入32 亿元。风格层面，偏大盘蓝筹的沪深300 下跌0.7%，偏小盘的中证1000 和中证2000 分别上涨2.3%和3.6%；成长风格有所分化，创业板指下跌1.3%，科创50 上涨0.8%；红利风格回暖，中证红利指数上涨0.6%。行业层面，社会服务、建筑装饰和医药生物等行业涨幅居前，电力设备、公用事业和煤炭等行业表现不佳。

    　　市场展望：信心待修复，盈利待改善，中国资产关注度有望重新回升。本周A 股市场波动较大，风格表现仍偏向防御。我们认为近期影响A 股的内外积极因素正逐步积累：国内方面，稳增长政策已经开始发力，7 月中央政治局会议定调也更为积极，再次提出提振投资者信心、提升资本市场内在稳定性。投资者对于改革红利落地及稳增长政策加码的预期有所抬升，未来几个月为政策及改革施行效果的重要观察期。海外方面，美联储虽暗示9 月降息，但低于预期的经济和就业数据引发市场对美国经济衰退的担忧，VIX 指数攀升，美股继续回调，美债利率大幅走低，人民币汇率走强至近6 个月新高。在外围市场扰动加大的背景下，全球资金再度回流至中国资产的概率提升。从估值维度看，5 月调整至今，相比于10 年期国债利率下跌至2.2%，沪深300 股息率进一步上升至3.1%，A 股估值仍具备较强吸引力。行业配置方面，改革及政策受益领域，如设备消费以旧换新等板块短期或有相对表现；关注科技创新领域尤其是具备产业自主逻辑的板块；出口链和全球定价的资源品近期受美国大选影响短期回调后，后续可能再度迎来自下而上的布局机会；红利资产中长期逻辑未变，但当前需要更加重视分子端基本面和分红的可持续性。近期关注以下进展：1）7 月中央政治局会议定调更为积极1。会议指出当前经济形势面临的挑战，包括“外部环境变化带来的不利影响增多”、“下半年改革发展稳定任务很重”、“国内有效需求不足”。

    　　整体政策部署上也出现了一些调整，提出“及早储备并适时推出一批增量政策”、“宏观政策要持续用力、更加给力”。更加重视解决内需问题，“以提振消费为重点扩大国内需求，经济政策的着力点要更多转向惠民生、促消费”、“把服务消费作为消费扩容升级的重要抓手”；房地产领域“坚持消化存量和优化增量相结合，积极支持收购存量商品房用作保障性住房”；资本市场领域则再提“提振投资者信心”。整体看，本次会议政策定调积极，结合当前经济环境，我们认为后续政策有望采取更为积极的应对措施，关注力度加码方向及节奏。2）大中银行完成今年首轮存款挂牌利率下调2。7 月25 日6 大国有银行宣布全面下调存款利率后，7 月29 日12 家股份制银行也开启降息，这是继2022 年4 月存款利率市场化调整机制建立以来，主要银行第五轮集中下调存款利率。本次降息中长期存款利率下调幅度更大，2 年、3 年、5 年期定期存款利率下调幅度普遍在0.2 个百分点，1 年期下调0.1 个百分点。本轮存款利率调降有助于缓解银行负债端压力、提升息差，银行理财等低风险资管产品需求或上升。3）财政部拟推进消费税征收环节后移并下划地方。财政部相关负责人在国务院新闻办公室举行“推动高质量发展”系列主题新闻发布会上表示3，将推进消费税征收环节后移并稳步下划地方，统筹考虑中央与地方收入划分、税收征管能力等因素，分品目、分步骤稳妥实施，拓展地方收入来源，引导地方改善消费环境。在财政事权和支出责任划分方面，适当加强中央事权、提高中央财政支出比例。此举或有助于补充地方财力、调动地方促消费的积极性。4）商务部将修订发布《外国投资者对上市公司战略投资管理办法》4，引导更多优质外资进入资本市场进行长期投资。

    　　同时落实全面取消制造业领域的外资准入限制措施，全国范围内制造业的限制措施要“清零”。5）海外方面，美国7 月FOMC 会议维持政策利率不变，并对9 月降息给出进一步暗示5，但随后公布的ISM 制造业PMI 及非农就业数据低于预期，引发投资者对美国经济衰退的担忧，市场避险情绪升温，VIX 恐慌指数创去年3 月银行危机以来新高；资金涌入美债，美股遭遇重挫，其中科技股由于财报表现不佳回调较多，七巨头除苹果外全线下跌；美元指数走低，离岸人民币升破7.17。本周日央行超预期加息，宣布将政策利率从0%至0.1%提高至0.25%左右，同时决定逐步缩减国债购买规模，受此影响日元对美元汇率走强，日元套息交易成本大幅攀升。

    　　行业配置：近期关注改革受益领域及中报行情。1）基本面稳定、具备分红能力和意愿的高股息板块，重点关注分子端具备提升分红潜力的自下而上机会。2）受益外需好转的出口&出海领域仍具备比较优势，全球定价资源品高景气有望持续。

    　　3）行业预期有望改善、具备较高业绩弹性的领域，如电子半导体、锂电等新能源板块，公用事业的改革和涨价预期也值得关注。4）上市公司中报期关注业绩向好领域及个股。

    　　近期关注：1）国内经济数据；2）稳增长政策进展以及落实效果；3）海外宏观政策和地缘局势。

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