策略周聚焦：从美联储四轮降息周期+两次降息预期看A股反应

　　美联储降息预期升温，当前市场定价9 月降息50bp。历史上美联储降息前后短期A 股整体受影响不明显，结构上大盘、价值占优，经济强相关的周期资源品及消费品表现占优，背后是海外掣肘缓解，国内政策宽松预期升温，顺周期行业受影响更大，但最终仍要回归基本面判断。美联储降息或带动外资加速流入A 股，关注外资重仓的核心资产以及今年以来持续买入的银行、公用等红利品种。同时关注人民币升值预期下的汇率敏感行业。

    　　美联储降息预期大幅增强。

    　　2024 年6 月美国通胀数据整体略低于市场预期，同比中枢继续回落。7 月FOMC声明新增了对就业市场降温的担心，并淡化对通胀风险的描述，鲍威尔表态整体偏鸽，认为经济已经接近适合降息的时点，如果数据允许，美联储最早可能在9 月降息。8 月2 日美国劳工部公布的7 月新增非农数据显著不及预期，数据公布后，市场定价的降息次数回升，对9 月降息的定价从25bp 升至50bp。

    　　根据CME Fed Watch，9 月美联储降息25bp 和50bp 的概率分别是31%和69%，前值为78%和22%。

    　　短期视角：美联储降息前后A 股如何演绎

    　　六段区间复盘：2000 年以来美联储4 次开启降息周期（2001/1/3、2007/9/18、2019/8/1、2020/3/3）+23 年两次美联储降息预期升温（23 年7 月、23 年11-12月）。

    　　A 股表现：短期对市场整体影响不明显，但在全球市场中表现相对占优。结构上大盘、价值占优，经济强相关的周期资源品及内需主导的消费品表现占优。

    　　背后逻辑：海外掣肘缓解，国内政策宽松预期升温，经济强相关的行业受预期影响更大，但最终仍要回归基本面判断。

    　　拉长时间，过去两轮（19、20 年）美联储降息后一年A 股表现较强，但降息不是唯一要素，更重要的是经济基本面的改善，带动分子端盈利改善及分母端风险偏好回升。

    　　美联储降息或带动外资加速流入，关注外资重仓核心资产及红利品种。

    　　除了对国内政策的预期以外，美联储降息对A 股影响的另一个路径来自外资的流入。当美国市场的资金成本下降、流动性更加充裕时，海外投资者更有可能将资金转移到中国市场。外资重仓电新、白酒、电子、医药等核心资产，今年以来买入银行、公用等红利资产。如果美联储降息带动外资加速流入A 股，其重仓的核心资产或将迎来估值修复，截至2024/8/2，北上资金持仓行业前五分别：电力设备、食品饮料、银行、电子，医药。从历史表现来看，外资加速流入区间通常买入电新、电子、医药等核心资产，其中19/6-20/7 北上资金主要买入医药、电子、家电、电新等，20/11-22/1 主要买入电新、电子、银行等行业。今年以来外资增强了红利资产配置权重，主要买入了银行、公用事业等高股息品种。

    　　美联储降息或带动人民币升值，关注汇率敏感行业。

    　　美联储降息或带动美元走弱，人民币兑美元汇率压力缓解，历史上看人民币升值区间A 股大概率上涨，食品饮料、电子、家电稳定贡献超额收益。行业表现背后是汇率对业绩的影响，关注两条线索：

    　　①进口：人民币升值降低原材料进口成本，对业绩产生正面影响，关注基础化工、钢铁等周期品以及电力设备、汽车等制造业；②高外币借款占比行业：家电、电子、有色等行业可能受益于人民币升值带来的还款压力降低。

    　　风险提示：宏观经济复苏不及预期；海外经济疲弱；历史经验不代表未来。

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