银行资负跟踪：NCD期限拉长 政府债净融资上量

　　核心观点：

    　　本期：2024/7/29~8/4，上期：2024/7/22~7/28，下期：2024/8/5~8/11。

    　　央行动态：据Wind 数据（下同），本期央行公开市场共开展7,811 亿元7 天逆回购操作，利率1.70%，逆回购到期9,848 亿元，整体实现净回笼2,037 亿元。下期央行公开市场将有7,811 亿元逆回购到期。本期逆回购余额月末继续回升，跨月后有所回落，但绝对量上依旧高于季节性水平，考虑到跨月后资金利率明显回落，银行间流动性中性偏宽，预计下期逆回购余额继续回落。

    　　政府债融资：本期政府债净缴款2,037.82 亿元，预计下期政府债净缴款约3,804.93 亿元，较上周回升。本期政治局会议重提“加强逆周期调节”，提到“宏观政策要持续用力、更加给力”、“加快专项债发行使用进度”等，三中全会后，政策利率和存款利率已集中下调，显示货币政策逆周期加码，年内财政预算仍有空间，后续继续关注财政扩张节奏。

    　　NCD 利率：本期存单发行规模回落，但净融资规模近1000 亿元，且三季度以来，存单期限明显拉长，对于以上现象，结合货币政策变化和资金面情况，我们预计主要原因有三：其一，本期存单发行规模回落，预计主要由于降息、逆回购大额投放等接连落地后，跨月资金面紧张程度明显缓解，银行通过大规模发行存单补充短期流动性备付的诉求可能减弱；其二，票据利率显示信贷需求可能仍偏弱，同时三季度以来预计存款流出现象有所缓解；其三，存单期限明显拉长，可能因为二季度国股行存单备案使用率普遍即将见顶，存单余额增量空间有限，此时多发1Y期限的长期存单，可保证截至今年12 月末的流动性覆盖率（NSFR）指标考核。展望后续，压降资金空转政策基调下，预计年内国股行更新存单备案概率不大，预计短期内存单发行延续长期限占比偏高的结构，同时存单规模提升空间有限，若大行下半年存款增长持续偏弱，可能会加大商业银行债和二永债的供给。

    　　国债利率：货币政策逆周期加码后，长债利率明显回落，目前5 年期国债收益率为1.82%，同样作为居民投资的无风险收益率，保险预定利率将于9 月1 日起降至2.5%，国有大行最新5Y 存款挂牌利率为1.8%，与5Y 国债收益率基本接近，预计本轮货币政策逆周期调节影响基本体现，后续长债利率可能进入震荡期，后续核心关注财政力度和经济预期能否改善，以及货币政策如何在多目标中做取舍。

    　　下期关注：7 月金融数据。

    　　风险提示：（1）经济增长超预期下滑；（2）财政政策力度不及预期；（3）国际经济及金融风险超预期；（4）政策调控力度超预期。

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