固定收益市场周观察：8月债市存在哪些风险

　　研究结论

    　　利率债周度回顾和观点： 从影响因素来看，目前基本面和“资产荒”的大背景依然支持债券收益率下行，市场对此预期也较为一致，因此我们想反向思考，讨论8 月债市可能存在的风险，从而提出相应的应对策略。首先，基本面方面，促消费政策或将成为下阶段政策发力重点，有可能改善市场对基本面的预期。但在政府消费增速扩大时期，利率反而整体下行，直到居民消费明显改善，利率才会出现牛转熊的拐点，因此预计短期内对利率影响有限。其次，流动性方面，8 月存在两个风险，央行卖债和供给压力。若出现央行卖债和政府债券加速发行，对于长端品种的确会产生压力，但给定目前相对陡峭的收益率曲线形态，较大的利差也会使得资金进行套息操作，从而平抑长端利率的上行幅度。第三，机构行为方面，8 月存在一定止盈风险。但预计资金仍将继续流入固收资管产品，因止盈出现负债负反馈的概率较低，使得止盈风险可控。综合以上风险点分析，结合目前期限利差的水平，我们认为若资金面持续保持宽松，长端的调整空间就不会很大，而若以上风险并未出现，那么陡峭化的收益率曲线就有进一步平坦的可能性。因此我们认为在利率债品种上采用久期策略依然是性价比较高的选择。

    　　信用债周度回顾和观点： 7 月29 日至8 月4 日信用债一级发行2074 亿元，较上周减少1362 亿元，为近一个月以来新低；总偿还量下降至1526 亿元，并最终净融入548 亿元，净融资额环比回落；上周统计到2 只信用债取消发行，规模合计为15 亿元，属较低水平。融资成本方面，各等级中票发行成本全面下行，高等级下行幅度更大，新发AA/AA-频率仍处于较低水平。上周各等级收益率曲线进一步牛平，无风险收益率曲线牛陡，各等级信用利差长端收窄、中短端走阔。各等级5Y-1Y 期限利差收窄2~3bp，而3Y-1Y 持平或走阔1bp； 3Y、5Y AA-AAA 等级利差收窄1bp，而1Y 持平。城投债信用利差方面，上周各省信用利差以收窄或持平为主，辽宁、青海信用利差平均数最多收窄6bp；产业债信用利差方面，上周各行业全面走阔，中枢约3bp，与城投表现分化。二级成交方面，换手率环比下降，上周高折价债券数量有所增多，多数为房企债，折价频率高且幅度居前的地产主体包括碧桂园和融创等。个体估值变化方面，走阔居前的为碧桂园、珠江投资和旭辉。城投债情绪持续高涨，对弱区域的挖掘力度增强且有拉长久期趋势，与之同时其他低流动性品种的流动性溢价也在持续压缩，城农商行次级债估值持续下行，建议继续寻找区域边际改善线索。

    　　可转债周度回顾和观点： 上周主要权益指数走势分化，转债指数上涨，中证转债指数上涨0.92%。全A 成交略有回暖，当周日均成交金额为7186.66 亿元，环比上行905.39 亿元。北向资金上周转向小幅流入，净流入32.19 亿元。上周市场风格延续，权重持续调整，且成交低迷，小微盘上涨，或为减持高红利后无法净卖出所致。权益市场继续磨底，仍未形成较明确的一致预期。政治局会议召开，强调政策稳健，强调提振消费，对市场有不小刺激。转债跟随小盘股上行，转债交易量有所回落，在500 亿元附近。7 月各机构持仓情况分化，整体偏中性。上周各类转债均表现亮眼。当前转债情绪有一定回暖，从平均价格、YTM 等各个指标看，当前转债市场处于不错的入场区间，在权益磨底的环境下，转债市场可先选择债底较强的优质转债做布局，等待右侧信号。

    　　风险提示

    　　政策变化超预期；货币政策变化超预期；经济基本面变化超预期；信用风险暴露超预期；数据统计可能存在遗误

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