小金属行业动态报告：供给偏紧 静待下游补库 继续看好锑价

　　核心观点

    　　锑：本周锑锭价格上涨0.9%，上涨趋势未改。锑原料供给仍持续偏紧：新龙矿业及闪星锑业减停产致锑精矿产量边际下降，中长期锑供给下滑确定性同样较强。目前决定锑价上涨的斜率主要系需求端恢复情况，（1）光伏玻璃端：8-11 月国内光伏订单进入交付旺季之后，组件排产有望逐步进入上行通道，光伏玻璃等辅材有望受益。（2）阻燃端：3-6 月国内溴素表需数据分别为1.33、1.11、0.92、1.23 万吨，从溴素表需推导出的终端需求旺盛，而锑系阻燃剂生产企业此前多以消耗库存为主，但近期询盘企业增多，这体现出了下游阻燃库存已基本消耗殆尽，需求已出现恢复迹象，淡季不淡，下游已基本接受高锑价，补库箭在弦上。

    　　行业动态信息

    　　锑：本周钢联锑锭报价16.25 万元/吨，较上周上涨0.9%，锑价上涨趋势不变。

    　　供给偏紧态势不变：新龙矿业及闪星锑业减停产致锑精矿产量边际下降，根据百川盈孚，本周（7 月27 日至8 月2 日），国内锑精矿产量1095 吨，环比下降1.79%，同比下降12.05%。中长期锑供给下滑确定性较强：中期，极地黄金或将停采锑矿至2028年，或影响全球年度供给约7%；长期，锑资源稀缺，品位下降，供给受限严重，国内产量稳中有降趋势不变，海外可见的较大增量仅华钰塔金项目，但因品位问题年产增量或维持较低水平。

    　　需求有望复苏：（1）光伏玻璃：8-11 月国内光伏订单进入交付旺季之后，组件排产有望逐步进入上行通道，介时玻璃等辅材有望受益。（2）阻燃剂补库箭在弦上：3-6 月国内溴素表需数据分别为1.33、1.11、0.92、1.23 万吨，从溴素表需推导出的终端需求旺盛，而锑系阻燃剂生产企业此前多以消耗库存为主，但近期询盘企业增多（往年7-8 月是全球阻燃需求的淡季），这体现出了下游阻燃库存已基本消耗殆尽，需求已出现恢复迹象，淡季不淡，下游已基本接受高锑价，补库箭在弦上。

    　　钼：根据亿览网，7 月国内钼铁钢招量约12300 吨，环比增长45%，下游钢招已基本恢复正常节奏，预计伴随“金九银十”下游需求好转，叠加近期国内原料端矿山集中检修，钼价有望上涨。中长期来看，钼作为制造业及军工材料升级重要添加剂，需求持续向好；紫金矿业2028 年矿产钼产量指引2.5-3.5 万吨，较我们此前预期大幅下降，供给担忧消除，钼标的估值中枢有望上移。

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