机构行为探微系列研究之四：保险资金如何配债？

　　核心观点

    　　保险机构日益成为债券市场重要的配置力量，那么，保险机构到底青睐哪类债券投资？又是受到哪些因素的影响呢？

    　　保险资金来源何处？各项准备金是保险资金最主要的来源，指的是从保费收入中提存的资金准备，主要来源于保费收入。近年来，保险公司的保费收入规模保持增长态势，带动险资持续扩张。我国保险险种中，寿险保费收入在占比在50%以上、财产险收入在20%以上；健康险和人身意外伤害险的保费收入占比相对较低，寿险的资产久期较长，因此保险机构负债端的久期偏长。从投资渠道看，保险资金投资有自主投资和委托投资两种方式，目前保险借助关联方资管是最主要的投资渠道，而资管资金超七成源自保险资金，即保险自营与资管的资金核心来源一致，故二者资金的资产配置思路也较为接近。

    　　保险如何配置债券？考虑到保险资金久期偏长的特点，险资投资的风险偏好相对较低，投向以固收为主、权益为辅。截至2023 年末，我国保险资金运用余额超27.7 万亿元，其中债券投资规模占比达到45.4%，是险资最主要的投资方向。随着市场和政策的变化，近年来保险逐步增加对债券类资产的投资比例。保险公司配债以配置盘为主，从品种来看，保险自营主配利率债，尤其偏好地方政府债；保险资管与自营的配置思路接近，同样主要配置利率债，信用债中，保险资管偏好公司债和企业债，配置商业银行债以较低风险的二级资本债和永续债为主。从期限来看，保险机构配置中长期债券为主，能更好地匹配负债结构。

    　　险资配债受何影响？保费收入增速决定保险资金运用余额增速，进而影响保险投资债券的总规模。在具体的债券品种选择上，首先，长期限的地方债具有价格优势，是险资最青睐的配置品种；其次，从流动性风险的角度考虑，监管鼓励保险机构投资利率债与高评级信用债；最后，会计准则的变化导致保险公司倾向于加大对高评级债券的配置。保险配置的规律上，一方面，保险公司的债券投资策略以配置型为主，因此险资配置国债增速与利率走势正相关，配置信用债的趋势亦然；另一方面，由于保险资金中仍有小部分用于交易需求，故保险公司持有政金债的规模增速与国开债利率走势相关度不强。近年来，债券收益率趋于走低，对于依赖固定收益投资以支持负债的保险企业而言，经营压力有所加大，保险公司净投资收益率趋于走低，如何提升资产负债的匹配度是保险企业需要攻克的难题。

    　　风险提示：政策变动调整超预期，经济恢复不及预期，历史经验失效

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